浦银国际证券-央行工作会议解读：下半年货币政策怎么走？-230803

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（以下内容从浦银国际证券《央行工作会议解读：下半年货币政策怎么走？》研报附件原文摘录）
　　中国人民银行8月1日召开会议，部署下半年工作。在政治局会议召开之后，发改委连续发布了《关于恢复和扩大消费的措施》、《关于实施促进民营经济发展近期若干举措》，为政治局提到的促消费和支持民企工作出具体部署。昨天央行的工作会议（简称会议）则为货币政策接下来如何配合化解风险、扩大内需提供了重要线索，尤其在房地产、地方债务和汇率等领域。主要内容有： 　　1.房地产——存量住房贷款利率下调或开始落实，央行或创新/重启政策工具支持城中村改造。在需求端，会议提出要“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行。”这或意味着市场期待了超半个月的存量住房贷款利率下调或逐渐进入落实阶段。此举也符合政治局提出的增加居民收入的要求。如果全面实施，我们估算或为居民部门每年节省大约2500亿元的利息支出，对居民购买力的恢复有相当帮助。存量住房贷款利率下调或通过两种模式实现：一是支持和鼓励商业银行和借款人自主协商变更合同约定，二是新发放贷款置换原来的存量贷款。此外，央行和住建部均提倡的降低购买首套住房首付比例和贷款利率或也将开始落实。首套房还未达到监管最低首付比例要求（20%）和4%房贷利率的城市的首付比例和房贷利率有下调空间，集中于一线城市和强二线城市（浦银国际月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进）。在供给端，会议提出要延长保交楼贷款支持计划实施期限，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。除了继续通过再贷款工具给保交楼提供资金支持之外，我们相信央行或为住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等领域提供增量金融支持。虽然重启抵押补充贷款/政策性开发性金融工具用于稳基建的可能性很低，但不排除重启这两个工具用于房地产相关建设。此外央行也可能创造新的政策工具。在7月31日召开的国务院常务会议，政府也预告将相机出台新的政策举措，值得期待。 　　2.地方债务风险——统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。会议提出要“继续推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。”这意味着央行或者说银行体系将是化解地方债务风险中的重要一环。化债工作或先从风险较高的重点地区局部展开，央行可能为其提供新的政策工具。 　　3.汇率——保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。会议提出“要加强和改善外汇政策供给，加强宏观审慎管理和预期引导，维护外汇市场稳健运行。”结合政治局会议罕见对人民币提出明确政策要求，指出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，我们认为7.3（去年美元兑人民币最弱点）或为明确政策底。央行会议也明确表明可以加强和改善外汇相关政策的供给以维护外汇市场稳定。除了7月20日的上调跨境融资宏观审慎调节参数外，潜在的政策工具还包括继续下调外汇存款准备金率、再次正式引入逆周期因子、国有大行干预外汇掉期交易、下调境内企业人民币境外放款业务的宏观审慎调节系数等。 　　4.整体论调——继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期。整体货币政策论调和政治局会议基本一致。我们相信在实现更为全面的疫后经济复苏之前，货币政策或将继续维持宽松。由于6月中旬刚降息，近期再降息和降准的可能性较低，但仍会使用增加信贷投放和结构性工具对重点领域提供更多支持，包括科技创新、民营和小微企业、以及房地产领域等。然而，6月的意外降息表明如有需要，央行不会吝啬使用政策工具。此次央行会议也有提出要“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”。再加上美国加息周期接近尾声，中国GDP平减指数二季度已转负，我们认为下半年还有降息可能。我们现在估计下半年有一次10个基点的降息，并维持25个基点降准的判断。在稳增长防风险政策逐步到位的背景下，我们相信今年经济最为艰难的时刻或已过去，下半年经济环比增速有望稳步回升。 　　投资风险：政策及成效不及预期、房地产行业风险、地方政府债务风险、出口增速迅速下滑。