东方证券-水井坊-600779-去库存成效显现，势能边际向上-230803

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（以下内容从东方证券《去库存成效显现，势能边际向上》研报附件原文摘录）
　　水井坊(600779) 　　核心观点 　　公司近期发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 15.3 亿元（ yoy-26.4%） ；实现归母净利润 2.0 亿元（ yoy-45.2%） 。 23Q2，公司实现营业收入 6.7 亿元（ yoy+2.2%），实现归母净利润 0.4 亿元（ yoy+508.9%） ，业绩边际好转。 　　库 7 亿元；合同负债的增长预示公司订单较充足。 存去化有所成效， Q3 业绩有望企稳向上。 分产品， 23H1 公司高档酒实现收入 14.3 亿元（ yoy-27.9%） ，主要因春节动销不及预期，公司专注于库存去化；中档酒实现收入 0.9 亿元（ yoy+40.7%）。 23Q2，高档酒、中档酒收入分别同比增长 0.6%、 102.9%，高档酒收入企稳。 23Q2 以来，水井坊的经销商库存回到健康水平，门店库存也显著减少，恢复正常水平； Q3 产品轻装上阵，公司预期营收恢复成双位数增长。 截至23H1 末，公司合同负债为 10.9 亿元，同比、环比分别增长 26.7%、 5.7%， 23H1收入和合同负债的变化合计为 15. 　　23Q2 营业税占比下滑，盈利边际向好。 23H1，公司毛利率为 82.5%（ yoy-2.4pct）， 销售费用率为 36.0%（ yoy+2.4pct），管理费用率为 13.2%（ yoy+3.2pct）；营业税金及附加占收入比重为 15.4%（ yoy-1.9pct） 。 23Q2，公司毛利率为 81.6%（ yoy-3.0pct）， 销售费用率为 41.1%（ yoy-2.2pct），管理费用率为 16.9%（ yoy-0.4pct） ，营业税金及附加占收入比重同比下滑 5.6%。 23H1，公司净利率为 13.3%（ yoy-4.5pct）， 23Q2 净利率为 6.4%（ yoy+5.4pct） ，盈利边际向好。 　　加强营销突破，有望受益经济回暖。 公司加强营销突破，进一步深化经销商合作、增加门店数铺市率，持续扩大市场影响力；公司更精准地聚焦宴席市场，扩大宴席端份额，进而拉动动销。公司持续开展井台团购项目，目前共覆盖超 30 个重点城市，可追踪团购企业已累计上千家，进一步推动井台增长。当前政策利好频出，经济回暖背景下，商务宴席有望增加，利好次高端酒消费；公司有望展现业绩弹性。 　　盈利预测与投资建议 　　维持预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 2.64、 3.11、 3.53 元。我们新增次高端产品培育较好的老白干酒作为可比公司。结合可比公司， 我们认为目前公司的合理估值水平为 2023 年的 28 倍市盈率，对应目标价为 73.92 元， 维持买入评级。 　　风险提示： 产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险