国盛证券-农林牧渔：大宗农产品专题一-供应风险再现，寻短期粮价之锚-230802

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（以下内容从国盛证券《农林牧渔：大宗农产品专题一-供应风险再现，寻短期粮价之锚》研报附件原文摘录）
　　谷物：增产预期之下，供应变数仍存。7月农业部对23/24年国内玉米产量预估为2.82亿吨，同比增加1.9%，产需缺口有望收窄至1066万吨，但仍保持一定规模的缺口量级需要通过替代或进口来补足。1）替代：稻麦供应充足，替代空间打开。小麦方面，2023年夏粮小麦产量1.35亿吨，同比下降0.9%，据钢联数据，河南收获期阴雨天气导致的芽麦评估量约2000万吨左右可以进入饲用。稻谷方面，USDA预计23年仍有1800万吨陈稻谷拍卖。3）进口：巴西玉米输华，美玉产量存变。23/24海外玉米库存消费比+1.4pct至11.9%，平衡表总体走阔。但是，当前美国玉米产区天气并不乐观，7月25日干旱覆盖面积继续较上周上升4pct至59%，假设按19/20单产预计，美国的产量约为3.67亿吨，较7月预期值-2201万吨，海外库消比则从11.9%下调至9.5%，低于20/21年库消比水平。2023年1-6月，国内累计进口玉米1203万吨，同比-11.5%。 　　黑海：谷物出口受限，小麦紧平衡加剧。黑海协议签订至今近1年，截止今年7月17日，超过3200万吨的粮食从乌克兰的3个黑海港口出口。从品种结构上看，玉米、小麦分别出口占比达到51.4%、27.1%。从出口国家上看，运往中国规模达到796.4万吨，占比24%。黑海协议停滞后， 　　1）全球视角下，关注小麦供应风险。23/24年小麦产量预期在796.7万吨，同比增长0.8%，但考虑消费增量，全球库存预计仍下降1%至266.5万吨，库存消费比位于近7年偏低位置。俄、乌分别承担全球22%、5%的小麦出口量，两国的供应风险容易诱发全球小麦的价格脉冲。2）国内视角下，关注非转玉米进口的减量。乌克兰曾是我国重要玉米进口来源国，进口量占比一度达到85%以上，2022年我国自乌克兰进口526万吨玉米，由于乌克兰生产非转基因玉米，或会影响深加工等结构性玉米需求。 　　油料：豆棕宽松局面维持，菜籽存减产压力。1）豆系：美豆面临天气压力，宽松局面仍可维持。23/24年度，全球大豆产量预计+9.6%至4.05亿吨，库存消费比有望+3.1pct至31.5%。美豆今年同样面临严峻的干旱态势，7月25日干旱覆盖面积继续较上周上升3pct至53%，假设美豆按19/20单产预计，产量约为1.07亿吨，则全球库消比从31.5%下调至28.8%，但由于南美预估增量较大，美国减产没有改变全球大豆累库预期。 　　2）菜系：澳菜减产施压供应，加菜面临良率压力。23/24年度全球菜籽库消比预计增加0.2pct至7.5%，旧作库存高位状态下，平衡表预期新季菜籽供应依然宽松。自加拿大的油菜籽播种以来，主产区降水量低于正常水平，7月的干旱情况达到最严峻状态，需要关注天气对于加菜籽供应的压力。3）棕榈：印尼迎季节性丰产，马棕产量表现不佳。2023年上半年马棕累计产量808.2万吨，同比减少2.3%，上半年偏弱的产量导致马棕累库缓慢，截止6月马棕库存172.1万吨，同比增加4.5%。1-5月印尼累计产量达到2287.4万吨，同比增长15.1%，5月库存达到467.3万吨，环比增加28.6%，目前，印尼季节性增产尚未结束，预计累库仍会持续。 　　投资建议：2023年全球粮油面临天气和地缘政治的双重考验，谷物多维的价格变化需要生产企业对于行情严格的把控，建议关注具有饲料配方与研发优势、成本控制能力卓越的饲料企业，如海大集团、禾丰股份、新希望等。豆系与棕榈油仍在供给宽松的定价框架之下，关注油脂加工企业金龙鱼的成本改善机会；同时关注菜籽油标的道道全的价格预期差机会。 　　风险提示：农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件变化影响测算结果风险。