开源证券-8月流动性展望：资金利率下行空间有限，边际上行可能性提升-230731

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（以下内容从开源证券《8月流动性展望：资金利率下行空间有限，边际上行可能性提升》研报附件原文摘录）
　　7月资金面宽松平稳，关注后续政策出台落地 　　回顾7月，前半月缺乏主线，市场处在“等政策”和“弱现实”的纠结情绪中，债市收益率窄幅震荡，几乎走平。月中二季度经济数据出炉，二季度经济增速低于预期，进一步坐实“弱现实”，债市收益率受基本面影响进一步下行，10年期国债收益率在7月17日突破2.64%后一路下行至2.59%。7月24日召开的政治局会议定调更加积极，对房地产未提及“房住不炒”，首提“活跃资本市场”等，主基调超出市场预期，对债市情绪产生一定压制，债市收益率出现不同程度的上行。 　　流动性方面，7月资金面先松后紧，整体宽松平稳。跨季后，资金利率重返低位，带动质押式回购成交量维持高位。7月中旬，受税期、缴准影响，资金利率持续上升，随后央行加大逆回购投放以呵护流动性，税期扰动不大。7月下旬后，央行加大对资金面的呵护力度，资金利率整体平稳，跨月流动性压力不大。截至7月28日，7月DR007中枢1.79%，相比6月下行10bp。 　　8月潜在流动性压力较小 　　政府存款方面，对于政府债融资，根据2023年第三季度国债发行计划，预计8月共有17只国债计划发行，发行国债约9500亿元，偿债规模约4000亿元，净融资额约5500亿元；根据政治局会议强调加快地方政府专项债发行和使用，专项债发行规模或在8-9月达到高峰，预计8月地方债净融资规模或将接近7000亿元，压力环比大于7月。预计8月地方债净融资规模大于7月，在12500亿左右；对于财政收支差额，一般8月财政支出高于收入，加之后续财政要延续、优化、完善和落实减税降费政策，参考2019年以来广义财政收支情况，预计8月会形成7000亿左右的财政净支出。综上，对于政府存款，综合考虑2023年8月政府融资和财政收支的潜在变化，两者相抵，我们预计2023年8月财政存款规模不会发生太大变化，政府存款对流动性扰动可能较小。其他方面，8月缴准压力环比上升，参考过去三年同期，预计环比增加1200亿；8月居民和企业取现需求较弱，预计8月M0或小幅正增350亿左右。目前人民币汇率贬值压力有所缓解，后续汇率扰动因素会逐步缩小。 　　资金利率下行空间有限，边际上行可能性提升 　　央行方面，稳增长政策已经进入密集发布阶段，当前处在稳增长的重要阶段，央行短期内大概率依然会将资金利率控制在合理充裕的水平，但是随着地产、产业等宽信用政策逐渐落地，基本面转好，央行维持资金面长期低于政策利率的必要性下降，资金利率存在逐渐向政策利率边际收敛的可能性，与2022年8月至11月资金利率连续上行逻辑类似。 　　此次政治局会议上提及“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，市场对宽货币的预期升温。细到货币政策工具，确实较为罕见，此前仅2020年4月、2022年4月提过。但需要注意的是，这不一定代表三季度将有宽货币落地。例如，前两次提过之后，2020年5-6月、2022年5-6月均没有降准降息。更为确定的是宽信用，前两次提过之后，社融存量增速均出现回升，这也将对资金面形成潜在压力。 　　债市建议保持谨慎，等待政策落地 　　近期政策进度密集发布阶段，其中地产政策尤甚。继中央政治局会议定调“适时调整优化房地产政策”后，住建部明确要支持刚性和改善性住房需求，降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人房贷“认房不用认贷”等政策措施，随后，多地开始抓紧落实，北京、深圳、合肥、广州相继表态将推出更多地产托底政策。此外，政府债发行可能迎来小高峰，政策显著向民营经济倾斜，或将有效改善市场对经济的预期。 　　对于债市，政策密集发布阶段，对债市我们依然建议保持谨慎，短期观望，等待政策落地。从政治局会议的主基调以及近期跟进政策发布节奏看，不应低估政策刺激力度，债市存在调整压力。“要活跃资本市场”亦或对债市产生跷跷板效应。 　　风险提示：货币政策变化超预期，疫情再次扩散超预期。