东吴证券-固收点评：PMI回升，经济延续弱恢复态势-230731

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（以下内容从东吴证券《固收点评：PMI回升，经济延续弱恢复态势》研报附件原文摘录）
　　事件 　　数据公布：2023年7月31日，统计局公布7月（以下月份均指2023年）官方制造业PMI收于49.3%，较6月上升0.3个百分点；7月非制造业PMI收于51.5%，较6月下降1.7个百分点。 　　观点 　　制造业景气度小幅修复，需求端疲软态势有所缓解，价格指数低位回升。总体来看，7月PMI内需修复提速，生产端有所收缩。具体来看：（1）生产指数位于荣枯线附近，内需有所反弹，外需持续走弱。7月生产指数为50.2%，较6月下降0.1个百分点，收缩态势不明显。7月新订单指数提升0.9个百分点至49.5%，内需有一定修复。新出口订单4-7月连续4个月位于荣枯线以下，未来出口增速存在一定下行压力。制造业企业原材料及产成品库存均有所回升。7月产成品库存指数和原材料库存指数分别为46.3%和48.2%，分别较6月上升0.2和0.8个百分点，由于工业企业利润累计同比仍在负值区间，尚难言进入主动补库存阶段。（2）价格指数提升明显，企业盈利空间缩小。7月原材料价格指数大幅回升7.4个百分点至52.4%，重回扩张区间。出厂价格指数低位反弹，7月出厂价格指数环比反弹4.7个百分点至48.6%，3-7月连续第5个月位于临界点以下。7月PMI出厂价格与原材料差值升至3.8个百分点，企业成本压力有所上升。（3）企业景气度结构延续分化，小企业信心增强最为明显。分行业规模来看，7月大型企业景气水平维持不变，生产指数和新订单指数分别连续7个月和3个月位于扩张区间，对制造业总体支撑作用显著。7月中、小型企业PMI分别比6月提升0.1和1个百分点至49%和47.4%，景气水平有所改善但仍位于临界点以下，显示出当前中小企业同大型企业相比，生产经营仍面临较大压力。 　　非制造业整体扩张有所放缓，建筑业受冲击大于服务业。分行业看，7月建筑业商务活动指数为51.2%，较6月回落4.5个百分点，7月服务业商务活动指数为51.5%，较6月回落1.3个百分点。7月非制造业仍高于荣枯线，但在前期连续高基数上已4-7月连续回落四个月。具体来看，（1）建筑业整体扩张速度持续放缓，景气度创年内新低。受到高温多雨等不利因素影响，近期建筑业施工进度有所放缓。分项来看，7月从业人员指数和新订单指数较6月分别下降2/2.4个百分点至45.2%/46.3%，继续位于收缩区间；7月业务活动预期指数为60.5%，比6月上升0.2个百分点，表明虽然建筑业景气水平有所回落，但多数企业仍对建筑业发展保持乐观。（2）服务业景气小幅回落，整体延续恢复发展态势。服务业新订单指数5-7月连续三个月位于收缩区间，较6月滑落1.2个百分点，商务活动存在下行压力，修复动能或放缓。分行业来看，在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、住宿、餐饮等接触型聚集型行业7月商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，对服务业需求形成一定支撑。 　　债市观点：制造业PMI小幅回暖但仍位于收缩区间，非制造业PMI维持在扩张区间但复苏斜率有所放缓。整体来看，7月需求恢复动能仍不足，非制造业虽然韧性较强但下行压力依然存在。随着经济复苏进入常态化和稳增长政策出台，内需不足的问题有所改善，但在外需拖累加大的情况下，内生动能仍有待巩固增强。我们认为2023年宏观政策整体预计将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调，利率波动或将加大，但暂没有超预期上行风险。 　　风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期。