申港证券-环保行业研究周报：水务焚烧应收站在历史新高-230730

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（以下内容从申港证券《环保行业研究周报：水务焚烧应收站在历史新高》研报附件原文摘录）
　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　事件：政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作 　　7月24日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，除提出积极扩大国内需求，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费等措施外，会议还提出，要积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策；要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。 　　环保领域应收账款近10年出现两轮阶段式增长。2010年至今，环保板块应收账款水平除随营收水平增长而相应增长外，分别在PPP项目由盛转稳的时期以及20年至今两个阶段出现了显著的攀升。同时，应收账款周转天数，亦在此二阶段发生显著增长。 　　2015年前，环保板块应收账款随上市企业增多、营收增长而逐步增长，期间应收账款周转天数逐渐由2010年的80天左右提升至120天左右。 　　2015-2018年，环保行业迎来快速发展阶段，营收水平高增，同时应收账款水平亦快速攀升，由15年的454亿元提升至18年的969亿元。但周转相对顺畅，2015-2017年应收账款周转天数维持在120天左右。 　　2018年，随着财政部财金（2018）23号文的发布，对于PPP类项目的合规性等约束加严，导致环保行业应收账款周转天数显著阶梯式提升，由17年的124天跃升至2018、2019年的145天，并在随后2年得到了一定恢复，21年周转天数下降至115天的近年来低点。 　　20年至今，环保板块应收账款水平出现第二阶段的攀升，由19-20年1000亿元左右的水平，提升至22年1377亿元，23Q1进一步攀升至1412亿元。同时22年至今，环保板块应收账款周转天数掉头迅速上行，由21年115天的低点，快速攀升至22年134天的历史高位，并于23Q1突破历史高点，攀至169天的历史罕见高位。 　　应收账款两次攀升驱动不同，本次是由水务运营为主、垃圾焚烧居次。拆解22年至今的应收账款水平可以看出，22年相较20、21年，水务运营领域主要企业应收账款水平激增，由20、21年的163亿元、207亿元，快速攀升至22年的312亿元，且23年Q1进一步攀升至329亿元的高位，成为本次应收账款水平攀升的主要原因。此外，垃圾焚烧主要企业的应收账款水平由21年的118亿元快速攀高至23Q1的163亿元，是推动此轮增长的次要因素。 　　投资策略：政治局会议提出解决政府拖欠企业账款问题，适逢环保板块应收账款与应收账款周转天数水平的历史高位。随着政策的推进，环保企业应收账款水平较高的问题有望逐步好转。建议关注在本轮应收账款高增中作出主要贡献的水务运营企业，如洪城环境、兴蓉环境、首创环保；次要贡献的垃圾焚烧企业，如瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力等。风险提示：解决应收账款相关政策推进不及预期等。 　　行情回顾： 　　本周申万环保板块涨跌幅1.66%，在申万一级行业中排名19/31。 　　子版块方面，综合环境治理、固废治理、水务及水治理、大气治理、环保设备五个申万III级板块涨跌幅为2.13%、2.1%、2.08%、1.92%、0.25%。 　　具体个股方面，清研环境（29.08%）、法尔胜（19.71%）、中国天楹（10.23%）涨幅靠前；南大环境（-7.66%）、国泰环保（-8.02%）、力合科技（-12.17%）跌幅较大。