华安证券-“学海拾珠”系列之一百五十一：A股的流动性、波动性及其溢出效应-230726

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（以下内容从华安证券《“学海拾珠”系列之一百五十一：A股的流动性、波动性及其溢出效应》研报附件原文摘录）
　　主要观点： 　　本文对中国股票市场中流动性和波动性的溢出效应及其联合动态效应进行建模。作者对2014年至2022年的日内数据建立vMEM模型，通过实证分析揭示了板块层面上流动性和波动性之间的强相互依赖关系。此外，作者还通过脉冲相应函数和波动溢出平衡指数（VSBI），揭示了冲击是如何通过流动性和波动性在不同板块之间传播的。特别地，作者重点分析了2014年以来两段特殊时期(2015/2016年市场下行和2020年COVID-19爆发)对中国股市的影响。 　　已有模型对流动性和波动性溢出效应的分析评估不够深入 　　在此项研究之前，已有大量文献对流动性和波动性的溢出效应进行了深入研究，但一方面，许多研究者在建模过程中忽略了一系列相关变量的相互依赖关系，且对于流动性和波动性的相互溢出效应描述不够深入清晰。另一方面，目前在中国股票市场的板块层面上，几乎没有权威性的研究发表。少量相关研究也都将重点放在了波动性的跨板块溢出效应和关联性方面，忽视了流动性与波动性的关联动态关系。因此，本文将从流动性和波动性两方面入手，独立建模再联合分析，探究其相互作用关系。 　　不同板块的流动性和波动存在显著的相互依赖关系 　　本文采用了一种新颖的基于copula的vMEM模型来研究中国沪深300指数五个板块之间非流动性和波动性的溢出效应。研究发现不同板块在流动性和波动性上表现出了显著的相互依赖关系，冲击通过这种联系在不同板块间传播，而在不同时期，冲击的主导因素和传播形式都有着明显的区分，在动荡时期，各板块之间的联系往往变得更紧密、更复杂，而板块流动性和波动性之间溢出效应的不平衡进一步增加。其次，流动性和波动性的冲击倾向于通过这些联系在各板块间传播，我们观察到，流动性（波动性）的冲击首先影响其他板块的流动性（波动性），然后扩散到波动性（流动性）。此外，波动性的冲击传播速度往往比非流动性冲击快，板块波动性在股市冲击传播中起着至关重要的作用，尤其是对于工业板块。在市场明显下行期间，非流动性是冲击传播的主要途径，特别是对于金融板块。此外，流动性和波动性有很强的持续性。 　　文献来源 　　核心内容摘选自Wuyi Ye、 Keli Wang和Xiaoquan Liu在《SocialScience Research Network》的文章《Liquidity, volatility, and theirspillover in stock market》 　　风险提示 　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。