东莞证券-保险业深度报告：资负共振，持续修复-230725

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（以下内容从东莞证券《保险业深度报告：资负共振，持续修复》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　一季度业绩超预期，保险指数表现优于市场。2023Q1，一季度上市险企归母净利润增长显著提速。负债端，储蓄型保险产品需求旺盛、寿险转型成效渐显带动NBV转正；资产端，权益市场回暖叠加新会计准则的实施推动投资收益表现亮眼。在业绩超预期、“中特估”催化下，保险板块表现优于市场。截至7月14日，保险指数（申万二级指数）较年初上涨4.99%，跑赢沪深300指4.28个百分点。 　　寿险：供需共振，全年NBV增速有望回正。（1）需求端：储蓄型保险产品的吸引力提升。一季度，需求端回暖推动NBV增速全面扭负为正。在储蓄意愿维持高位、住户人民币存款余额快速增长、风险偏好较低叠加银行存款利率下调的背景下，保本保息的储蓄型保险产品的吸引力继续提升。同时，对预定利率3.5%保险旧产品停售预期在短期内加速保险销售升温，支撑新单保费快速增长。（2）供给端：代理人队伍量稳质升，银保渠道大放异彩。一方面，随着代理人队伍高质量转型，核心人力产能提升，量稳质升的个险渠道将推动业务均衡发展和价值稳定增长。另一方面，银保渠道正保持高速发展势头，预计未来银保渠道对寿险新单保费与新业务价值贡献度持续提升。 　　财险：非车险或成新增长极。车险综合改革后，各险企更加重视非车险的发展机遇与潜能，随着产品创新加快推进，业务结构不断优化，2022年行业非车险保费占比已提升至44.77%，创历史新高，此外，各级政府正在加快推进责任险、农险等险种的立法与鼓励政策，非车险或将成为财险行业发展的新动能。 　　投资：新准则下总投资收益率显著提升。2023年一季度，新准则下更多股权投资资产按照FVTPL计量，受一季度权益市场上涨影响，总投资收益显著提升。若三季度将有宽信用政策密集出台，弱预期有望被扭转，长端利率或存在上行的可能。权益市场方面，随着央国企价值重估的持续深入推进，预计“中特估”行情将直接增厚险企的投资收益。 　　投资策略：展望后续，资负共振将有力拉动估值修复。给予行业“超配”评级，个股建议关注NBV增速、财险保费增速领先的中国太保（601601），率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安（601318），资产端弹性较大、估值较低的新华保险（601336）。 　　风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。