华西证券-山西汾酒-600809-Q2超预期，公司长期投资价值稳定-230724

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（以下内容从华西证券《Q2超预期，公司长期投资价值稳定》研报附件原文摘录）
　　山西汾酒(600809) 　　事件概述 　　公司发布上半年业绩预告， 23H1 预计实现收入 190.11 亿元左右，同比+24.0%左右；归母净利 67.75 亿元左右，同比+35.2%左右； 23Q2 实现收入 63.29 亿元左右，同比+31.8%左右；归母净利 19.56 亿元左右，同比+50.2%左右。 23Q2 利润增速超过市场预期。 　　分析判断: 　　预计青花系列高增+费用端优化带动业绩超预期增长 　　我们认为上半年公司管理层和人事变动没有影响公司动销势能，根据公司公告青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长， 我们预计青花系列增速有望领先整体业务， 玻汾奠定收入规模+腰部产品贡献需求增量+青花系列（尤其青 20）拉动收入业绩高增。 2023 年以来，公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，持续精耕长江以南核心市场，市场结构进一步优化。 我们认为青花系列结构占比有望进一步提升， 产品结构持续升级+转向消费者培育的费用优化共同带动公司业绩超预期增长。 　　量价关系提振，有望提升渠道信心 　　根据今日酒价的数据，青 20 批价从 5 月末至今已有小幅度提升（当前批价 350 元/瓶，库存良性），我们认为当前公司大单品量价关系提振， 一方面助推下半年产品批价走势走强，另一方面表达公司对产品价格稳定和回款达成进度的信心， 有望促进产品价值提升和渠道信心增加。 　　多方视角判断，公司具备长期稳定的投资价值 　　行业角度，老四大名酒+清香龙头为公司强品牌力背书，公司长期行业地位和竞争优势稳固，我们认为次高端价格带仍具备较强的需求韧性和消费拉力，而公司大单品青 20 有望在次高端价格带内向龙头产品看齐。战略角度， 根据公司年报， 2017 年至今公司坚持改革后提出的“抓两头、带中间” 的战略，我们认为中期公司战略和经营节奏不会发生变化，并且会持续加强战略， 继续推动青 20 的做大做强的同时推动产品价格带和结构升级。 　　竞争角度， 我们认为强大的品牌力和产品力作为公司核心竞争力支撑公司一直保持着不错的渠道利润和较低的库存水平，同时管理层对量价平衡有着清晰的认识和坚定的执行。在强大的品牌拉力和较高的渠道积极性面前， 我们认为公司对组织的依赖性相对低一些，不应当过分担忧公司潜在的组织变化。 　　多方视角判断下，我们认为公司具备越过市场对短期基本面、中期竞争实力和长期行业判断上分歧点的竞争实力，长期基本面和投资价值稳定。 　　投资建议 　　我们认为前期对人事调整的担忧和中长期增长降速已经反应到当前估值， 公告业绩增速反应公司具备较强的业绩确定性，中长期仍存在享受行业集中和价位升级红利的竞争优势， 且对应 2025 年仅 15 倍估值，中期市值安全边际已足， 维持预测不变， 23-25 年营业收入 328/405/488 亿元；归母净利润 105/136/170 亿元； EPS8.64/11.13/13.95 元， 2023 年 7 月 24 日收盘价 209.3 元对应估值分别为 24/19/15 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　经济复苏情况不及预期，市场竞争加剧， 公司人事变动持续， 食品安全问题等