中信期货-权益及期权策略周报-金融期权-：2018年期权市场对当下的启示-230722

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（以下内容从中信期货《权益及期权策略周报（金融期权）：2018年期权市场对当下的启示》研报附件原文摘录）
　　策略推荐:以2018年为例，看抄底信号在熊市的有效性 　　股指方面，趋势层面，我们持谨慎态度，本周市场对于利多因素脱敏，反映资金偏好下行，在政治局会议之前，市场交易清淡，无博弈价值。同时，我们回溯了Q2公募股指持仓情况，整体呈现以下特征：1）多单空单持有手数均环比提升；2）空单持仓期限远月化，或反映机构认为基差已经处于高位，通过长期合约锁定对冲成本；3）空单持仓中，股票多空策略占比下行，但鉴于IF当季年化升水水平在3%附近，我们认为中性策略进入适配期；4）买入替代策略中，增强型产品头寸更为灵活，因其跟踪误差容忍度较被动型产品更大，部分产品使用IM头寸替代IC头寸。 　　期权方面，对比2018年的情况，宏观环境类似：a)外部环境，中美金融周期错配；b)地产方面，2018年国内房地产风险初步暴露，启动棚改刺激经济。当前处于地产风险出清后期，不再大规模刺激，寻求高质量发展。总的来说，2018年的宏观环境更悲观。 　　回顾2018年期权市场的情况，波动率是与当前的主要差异。近两年波动收窄，情绪相对克制，各项指标振幅收窄；而18年市场弱势运行而波动率水平相对较高，高波环境维持时间更长。 　　对抄底指标的回顾发现：2018年的PCR择时相关指标在预测短期涨跌胜率均超过55%，同时叠加对波动率的判断入场，可部分提高胜率。因此，我们判断在市场弱势运行的背景下，抄底情绪信号仍然是有效的，但是在当前环境中短线择时指标效果对入场、出场时间相对敏感，同时需要充分考虑当前的波动率边际变化。 　　风险因子：1）美国AI股调整；2）政治局会议无超预期政策 　　策略回顾：波动率冲高回落 　　上周各宽基下跌调整为主，多日收阴，其中科创50指数周度下跌3.63%，创业板指下跌2.74%。期权端周内波动率微幅抬升，周四成交额突破40亿，抄底情绪与避险情绪均有触发。上周周报中，我们认为短期仍有调整风险，因此周度策略建议防御为主，周度策略收益为-1.14%；日度策略中仍然以防御为主，周四在成交量能、波动率、情绪指标以及开盘标的表现三重确认下布局牛市价差，日度策略收益率为2.24%。