国金证券-流动性及现券交易跟踪：理财规模快速回升，后续关注什么？-230717

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（以下内容从国金证券《流动性及现券交易跟踪：理财规模快速回升，后续关注什么？》研报附件原文摘录）
　　基本内容 　　一、7月以来理财配置力量加大，以增持短端为主 　　7月以来农村金融机构和理财的增配力量开始凸显，机构“抢短债”行为再现。7月至今农村金融机构和理财在现券日均买盘中的占比分别为38.1%和25.6%，较6月分别增加32个百分点和11个百分点。分期限来看，机构对短债的增持力度明显增加，1年以内现券占全部现券日均买盘的比例为58.5%，较6月提升了8.5个百分点。 　　7月以来农村金融机构和理财主要增持短端，大力买入同业存单。7月以来农村金融机构对1年以内现券的日均净买入规模较6月增加1.5倍以上，对3-10年现券也由净卖出转为小额净买入，分券种来看主要买入同业存单及中长端利率债。7月以来理财对1年以内现券的日均净买入规模较6月增加3倍以上，对存单由净卖出转为大幅净买入。 　　二、理财存续规模明显回升，短期限产品新发规模上升较快 　　7月初理财存续规模快速回升，主因现金管理类产品规模上升较快。受季末MPA考核压力的影响，2021年以来理财存续规模均呈现出“6月末走低，7月陆续回流”的特征。具体来看，2021年和2022年7月理财存续规模分别累计提升11990亿元和11703亿元。今年6月最后一周理财存续规模季节性减少7138亿元，但7月前两周规模快速回升1.13万亿元至26.1万亿元，增幅为4.5%。分产品运作模式来看，7月前两周封闭式、定开式和现金管理型理财规模增幅分别为1%、2.7%和10%，7月初理财规模明显回升主因现金管理类产品规模上升较快。 　　理财新发规模明显增加，其中短期限产品发行规模有所提升。7月第一周新发理财产品规模环比大幅增加61%，分期限来看，3个月-6个月（含）的产品规模明显上升，在全部新发规模中占比33%，而6月仅为20%左右。由于短期限产品发行规模提升，新发理财加权平均期限小幅降低，7月以来累计减少1.25个月。近期新发理财产品业绩比较基准较为稳定。可能受债市回调的影响，6月底理财破净率小幅抬升后开始回落，截至目前理财破净率较6月底下降0.07pct。 　　三、投资策略：关注理财规模回升带来的同业存单及信用债投资机会 　　7月以来短端利率波动幅度较大，长端利率走势较为平稳。6月降息后市场利多出尽，同时“稳增长”政策预期升温，债市面临调整压力。6月底债市交易逻辑从稳增长政策预期差逐步回归基本面表现，7月第一周短端收益率下行幅度较大，7月第二周又有所回升，短端利率整体波动较大，而长端利率走势较为平稳。 　　随着理财规模明显回升，同业存单及短端信用债配置性价比凸显，但仍需关注后续资金面走势。7月至今同业存单配置需求增强，农村金融机构和理财成为主要买盘，其中农村金融机构对同业存单的买入力度较6月提高128%，理财对同业存单由净卖出转为大额净买入。随着理财规模明显回升，短端配置力量增强，建议关注同业存单及短端信用债的配置机会。跨季后资金面维持宽松，但7月以来央行逆回购大幅缩量，仍需警惕流动性收紧、短债利率上行的风险。 　　理财对二永债行情的影响较为显著，信用债中重点关注理财规模扩张带来的二永债投资机会。基金、理财和“其他产品类”净买入规模对二级债品种利差均有显著的负向影响。7月以来二永债日均买盘规模较6月增长了30.8%，主因基金、“其他产品类”加大增持力度，叠加后续理财规模扩张对行情形成进一步支撑，建议关注二永债投资机会，目前中长久期银行永续债及3年期中高等级二级资本债利差仍存在较大压降空间。 　　政策面预期较强叠加理财配置力量回升，继续关注城投债票息机会。我们认为下阶段财政政策或将继续发力，通过重启特殊再融资债、建制县隐债化解试点等工具进一步缓释地方债务风险，目前城投债投资情绪面有所修复，叠加理财配置力量回升，建议继续关注城投债票息机会。 　　风险提示 　　宏观政策调控超预期；流动性超预期收紧。