民生证券-基金分析报告：基金经理年龄中的“价值阶梯”现象-230717

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（以下内容从民生证券《基金分析报告：基金经理年龄中的“价值阶梯”现象》研报附件原文摘录）
　　投资者在整个生命周期中存在“价值阶梯”现象。在2017年发表于《JournalofFinance》的论文“WhoaretheValueandGrowthInvestors?”中，首先证明了价值暴露在家庭之间存在显著的差异性，发现家庭在整个生命周期中逐渐从成长型投资转向价值投资，论文称之为“价值阶梯”的现象。 　　年龄、家庭收入和财务特征对“价值阶梯”具有较高解释度。在整个生命周期中，家庭投资是攀登“价值阶梯”的过程，即随着年龄的增长、资产负债表优化、家庭财富的积累和收入风险降低，家庭投资逐渐从成长型投资转向价值投资。论文将60%的“价值阶梯”归因于年龄的变化，20%归因于资产负债表的变化，20%归因于家庭收入的变化。 　　收入波动较大的家庭投资的价值暴露更低，更偏向成长投资。家投资庭的价值暴露与其就业部门的宏观经济风险之间的联系紧密。论文发现在受宏观经济因素影响较大的周期性行业就业的家庭，年轻时更倾向于选择成长型股票和基金组合，这也使得这类家庭的“价值阶梯”更陡峭。此外，与成熟家庭相比，收入波动性高、户主为自雇或失业的家庭倾向于选择成长型股票。 　　国内主动权益型基金是否也存在“价值阶梯”？根据论文中对“价值阶梯”讨论，我们检验了国内主动权益型基金经理是否存在相似的价值投资特征，发现国内基金经理年龄最高的10%的基金在价值因子上暴露明显更高，但“价值阶梯”整体单调性较弱。在刚入行的阶段，基金经理的偏好会由高度成长慢慢趋于价值；具备一定经验后，又会从偏价值回到高度成长；而在入行较长时间后最终会逐步回归价值。 　　价值梯度并无业绩区分能力，基金经理年龄与行业配置防御性有正相关性。从整体来看，年龄差异对于成长和价值投资业绩并无明显影响。在行业配置上，当前经验较丰富的基金经理整体相对高配消费、金融等板块，较年轻的基金经理整体配置TMT和先进制造较多。 　　风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。