国金证券-恒生电子-600570-销售回款增速高于营收，经营质量稳步提升-230714

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（以下内容从国金证券《销售回款增速高于营收，经营质量稳步提升》研报附件原文摘录）
　　恒生电子(600570) 　　业绩简评 　　23年7月14日，公司发布中报业绩预告，上半年营收达28.2亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长130.2%。单Q2而言，公司营收达16.9亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比增长88.3%。 　　经营分析 　　内部管理加强，经营质量提升。2023年上半年，公司提升销售回款水平，使得收入增速高于成本费用增速、销售回款增速高于收入增速。自2022年Q3起，公司进入产品规模化推广阶段：22Q3~23Q2公司单季度营收增速分别为26%/16%/16%/20%；单季度扣非净利增速分别为扭亏/21%/386%/88%，扣非净利增速持续快于当期营收增速，主要受益于TA、理财、估值等新技术架构系统进入规模化推广阶段。随着信创推动分布式系统替换进入深水期，产品化优势显现，预计收入利润剪刀差会持续兑现。 　　公募降费影响有限，财富管理发展渐起。市场近期对公募降费较为关切，经我们测算，降费对公司营收的影响预计在3%左右（具体测算过程见报告《部分公募基金降费影响测算》）。目前我国主动权益管理费率已实际低于国外同类基金管理费+投顾费综合费率，证监会于6月9日就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，将公募投顾试点转常规。公募投顾的蓬勃发展有望提升财富管理系统相关的需求。 　　当前估值处于近年低位。2014年以来公司扣非PE最低值为35倍；我们预计公司2023年扣非归母净利润为18亿元，现价扣非PE处于2014年以来底部水平。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司发布的业绩预告数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为80.0/97.5/117.2亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为35.1/26.9/22.9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。