远东资信-可转债市场运行现状与“中特估”转债特征浅析-230714

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（以下内容从远东资信《可转债市场运行现状与“中特估”转债特征浅析》研报附件原文摘录）
　　2023年6月8日，易会满出席第十四届陆家嘴论坛并再次提及“推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力，夯实中国特色估值体系的内在基础”。2023年以来，“中国特色估值体系”（简称“中特估”）受到资本市场高度关注，本文从可转债这一近年快速发展的再融资品种出发，考察可转债市场整体运行情况。此外，本文特别聚焦今年火热的“中特估”所涉及的国企可转债市场，对其运行现状及特征进行初步研究。 　　2017年，A股再融资市场因非公开发行新规的出台迎来重大变化，《上市公司非公开发行股票实施细则》的修订使得非公开发行在定价规则、融资规模、融资时间间隔等方面受到了更为严格的限制，政策面的收紧使得非公开发行市场规模显著缩水。可转债市场自2017年开始，发行规模和发行只数均迎来显著增长。发行规模方面，2019-2021年可转债发行规模均维持在2700亿元左右的高峰，可谓是可转债发展的黄金三年；2022年下降至2188.16亿元，有所降温；2023年上半年发行规模为732.5亿元，按此推算2023年整体发行规模或将有所下滑。 　　国企可转债是我国可转债市场的重要组成部分。截至2023年6月30日，现存央企转债19只，占全市场的3.58%；地方国企转债56只，占全市场的10.55%。从存量余额方面来看，全市场总存量为8622.8亿元，其中，央企可转债存量为1212.24亿元，占全市场的14.06%；地方国企可转债存量为997.31亿元，占全市场的11.57%。 　　从债项评级级别来看，国企可转债债项评级中枢明显高于全市场评级中枢。国企可转债债项评级主要集中在AAA级和AA+级，占比分别为32%、33%，而全市场可转债债项评级主要集中在AA级和AA-级，占比分别为26%、29%。 　　从成交额方面来看，2022年以来国企可转债月度成交额在2022年3月达到4763.27亿元的峰值后逐渐回落至2022年10月的894.7亿元，2023年上半年同比下滑40%。对比正股成交额，本文考察国企可转债成交额与正股成交额的比值，可转债成交额2022年2-4月超过正股成交额，但对比全市场可转债交易情况来看，整体可转债市场交投活跃时，国企交易活跃度明显低于全市场平均水平；其他时间段可转债成交额与正股成交额的比值基本保持在0.5-0.8之间，与全市场水平相当。 　　非国企可转债的转股溢价率集中分布在0%-150%之间，纯债溢价率集中分布在0%-100%之间；国企可转债转股溢价率和纯债溢价率均比非国企可转债更小，分布更为集中，转股溢价率集中分布在0%-60%之间；纯债溢价率集中分布在0%-40%之间。结合上文对转股溢价率的分析来看，国企可转债的股性表现总体优于非国企可转债，可转债价格对正股价格的跟随现象更为明显。