中银证券-行业配置月报23年7月：关注电子周期回归与AI制造产业突破-230712

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（以下内容从中银证券《行业配置月报23年7月：关注电子周期回归与AI制造产业突破》研报附件原文摘录）
　　顺经济周期行业当前窗口期更多呈现修复特征而成为主线逻辑则仍显薄弱。 　　科技行业拥挤度和估值回落至年内合意水平区间。与从拥挤度视角看，TMT科技行业自6月下旬冲高回落后，拥挤度指标已明显回落。从估值视角看，复盘前三次科技牛市与本轮科技行情初期拔估值幅度对比来看，本轮科技行情第一阶段拔估值提升幅度在经历本次回调后，已显著低于前三次科技行情的初期估值提升表现，短端中报近端业绩验证或构成行情扰动因素但不会影响主线趋势。 　　宏观政策预期交易不改科技主线趋势。六月市场行业结构轮动分化更多源于市场对于宏观政策预期的期望值抬升，在7月政治局会议召开前后，相关一揽子政策或陆续落地推出。从政策基调而言，预防式政策信号明显高于前期，但结构上，高质量发展仍是当前及未来阶段我国经济政策制定的锚，传统重总量发展的思路需逐步切换为高质量发展这一新思想范式，这或意味相关顺经济周期行业在当前窗口期更多呈现修复特征而成为主线逻辑则仍显薄弱。 　　重点行业关注：配置电子周期回归与“AI+制造”产业突破。从价格与供需平衡来看，存储价格自5月以来持续磨底，近期存储三大厂商或将涨价，供给端厂商加快控产去库存，削减资本开支，需求端5月智能手机出货加速修复，电子周期上行拐点下半年有望到来，目前仍是较优的左侧配置机会，其中建议重点关注AI算力芯片。人口老龄化加剧、用工成本持续提升下，“AI+制造”需求确定性强，成长空间广阔。其中，人型机器人正处于0-1阶段，类似于08-09年的智能手机与12-16年新能源汽车，虽未有销量和渗透率的高增，行业在技术突破的驱动下也有明显的超额收益，同时机器人产业政策力度不断强化，产业链有望受到拉动。机器人产业链之外，机器视觉、数控等领域均有望受到AI技术拉动，带来价值量明显提升。 　　市场热点聚焦：1）“厄尔尼诺”下的A股投资机会：“厄尔尼诺”现象或将导致东南亚干旱少雨天气，大米、原糖、棕榈油、天然橡胶、玉米等农产品均可能受到减产冲击，价格或将有所抬升，关注有望受益于农产品价格提升的农业板块，同时“厄尔尼诺”或将引发我国高温天气，催化空调、煤炭需求。2）新能源与“智能化”双重驱动下的汽车：近期汽车板块市场表现相对亮眼，行业受到新能源与“智能化”的双重驱动，“复合集流体”订单落地，行业步入0-1阶段，新能源汽车出口表现亮眼且销售仍有望受到政策驱动。特斯拉FSDV12有望落地且或将开放授权，汽车智能化产业链有望受到驱动，同时造车新势力城市NOA有望落地，政策支持L3及以上级别自动驾驶商业化，年内“汽车智能化”产业链仍有催化。 　　行业配置：第二波AI行情启动仍是大概率事件。横向比价AI板块仍占优势。市场担心AI业绩中报窗口兑现能力，倾向交易近段业绩高增的行业做反弹。我们认为从历史经验看，从资本开支、产能扩张能力看，上游算力基础设施供不应求，业绩传导到硬件载体、应用软件只是时间问题，最快3季报看到营收端的积极变化。随着国内大模型监管落地，toB和toC端普及提速，垂直化领域的商业模式有望加快落地。行业配置关注：1）TMT主线（电子，传媒、计算机、通信）；2）高端制造（“AI+制造”、国防军工、汽车智能化）；3）“厄尔尼诺”催化下的投资机会（空调、煤炭、农产品）；4）必选消费（医药、食品饮料）。 　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。