华金证券-长城汽车-601633-5月销量增长放缓，纵深布局产品矩阵日益丰富-210608

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投资要点◆事件：公司发布2021年5月产销数据。

公司5月实现销量86965辆，同比增长6.2%；其中哈弗品牌实现销量53849辆，同比增长3.7%；WEY品牌实现销量3011辆,同比减少40.0%；皮卡实现销量20418辆，同比减少9.4%；欧拉品牌销售3597辆，同比增长54.2%；坦克品牌销售6090辆。

1-5月公司累计销量达517547辆，同比增长65.3%。

◆哈弗品牌增长稳健，皮卡份额仍居首位；增速放缓或因芯片短缺影响较大：5月，哈弗品牌实现销量53849辆，同比增长3.7%；1-5月累计销量331595辆，同比增长54.1%。

其中，哈弗H6单月销量26059辆，同比增长14.8%，1-5月累计销量167021辆，同比增长69.5%。

哈弗M6PLUS月销量8237辆，1-5月累计销量55618辆，同比增长9.5%。

哈弗大狗月销量7051辆，环比增长15.5%，1-5月累计销量35804辆。

坦克品牌坦克300实现销售6090辆，环比增长10.7%，1-5月累计销量25913辆。

长城皮卡5月销售20418辆，1-5月累计销售破10万辆，同比增长44.6%，国内市占率近50%。

其中长城炮月销10045辆，稳居皮卡销量冠军。

5月销量增速放缓，或因芯片影响较大，预计将于Q3开始逐步好转。

◆股权激励彰显发展信心，看好公司长期发展：公司发布2021年限制性股票与股票期权激励计划，2021年度限制性股票/期权激励(草案)合计分别授予4318.4万股/39710.1万份(A股)，分别覆盖高管10人/3人，分别覆盖其他管理人员与技术骨干576人/8781人。

2021年激励计划相对2020年提升了解锁的销量与净利润目标，要求2021-2023年销量分别不低于149/190/280万辆，净利润分别不低于68/82/115亿元，相对2020年激励计划提升明显。

其中2021年解锁目标有望提振全年业绩预期，2023年销量目标达280万辆超预期，体现了公司全面快速发展的信心。

股权激励计划一方面彰显了公司对未来的发展信心，另一方面有利于调动核心骨干人员的积极性和凝聚力，利于公司的长期发展。

◆投资建议：芯片短缺影响预计将于2021Q3环比改善，公司销量及业绩有望迎来复苏。

我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为82.8亿元、105.6亿元和119.2亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.1%。

维持“买入-B”的投资评级。

◆风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨。