国元证券-食品饮料行业2023年中期策略报告：左侧机遇，结构化机遇-230707

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（以下内容从国元证券《食品饮料行业2023年中期策略报告：左侧机遇，结构化机遇》研报附件原文摘录）
　　食饮视角看消费环境：消费逐步复苏，食饮韧性强大 　　1）消费环境逐步改善： GDP（现价）方面， 22A 同增 5.8%， 23Q1 同增 5.5%； M2 方面， 22A 同增 11.8%， 23Q1 同增 12.7%；社零方面，22A 同减 0.2%， 23Q1 同增 5.8%， 23 年 1-5 月同增 9.3%，社会消费环境正在逐步改善。 　　2）食饮行业成长韧性强： 22A/23Q1，食饮行业（ A 股）收入增速为7.5%/10.7%，业绩增速为 12.3%/18.2%，可以看到，虽然存在压力，但食饮行业消费同样正在逐步改善，成长韧性强。 　　3）当前是食饮行业左侧配置窗口： 截至 6 月 30 日，食饮行业 PE（ TTM）估值为 30.1 倍，处于过去 3 年/10 年的 5%/28%分位水平，这个水平，结合食饮行业的成长韧性，我们认为属于不合理低价，正是食饮行业左侧配置窗口。 　　白酒：高端“高胜率”，次高端“重在地利、人和” 　　1）高端白酒方面，当前确定性强、胜率高，动销较好、库存水平较低、打款较积极。次高端白酒方面，在消费逐步复苏背景下，渠道库存有所增加，部分次高端单品批价有所回调，此时正是具备核心竞争力酒企扩大份额的良机，也是经济强势区域酒企巩固壁垒的良机。 2）白酒板块整体， 2022 年总收入/业绩同比+15.1%/+20.3%， 23Q1 同比+15.5%/+19.2%。推荐贵州茅台、 五粮液、 泸州老窖、 迎驾贡酒、 山西汾酒、 古井贡酒、 口子窖、 华致酒行等。 　　乳业：买赠促销趋于理性，逐季上行可期 　　1） 由于乳业的原奶生产与产品保质期特性，导致对于消费场景波动的敏感性更大，因此在 22Q3-22Q4 期间创造更低的估值位置，但随着原奶价回落（ 6 月底原奶价 3.8 元/kg，同比-8.0%），乳企买赠促销趋于理性，乳业逐季上行可期。 2）乳品板块， 2022 年总收入/业绩同比+7.1%/-2.6%， 23Q1 同比+5.7%/+2.0%。推荐伊利股份、 新乳业、 中国飞鹤、 嘉必优等。 　　啤酒：现饮快速复苏，高端化加速 　　1）随着啤酒行业旺季来临，啤酒现饮渠道快速复苏， 叠加各地啤酒节频繁举办，带动现饮渠道主销的中高端产品销售； 以青啤为例，纯生/白啤动销优于经典、经典动销优于崂山，啤酒行业高端化加速； 在 1-5 月淡季不淡之后， 6-8 月旺季动销有望优于市场预期，同时， 包材、大麦等价格已呈下行趋势。 2）啤酒板块， 2022 年总收入/业绩同比+7.3%/+13.0%， 23Q1 总收入/业绩同比+13.0%/+29.8%。推荐青岛啤酒、 重庆啤酒等。 　　餐饮供应链：餐饮基本盘逐步修复，利好供应链 　　1）餐饮行业， 1-5 月整体实现收入 2.0 万亿元，同比+22.6%，同时较2021 年增长 12.2%，随着社会餐饮消费基本盘的修复，餐饮供应链各条线均逐步改善。 2） 调味品，推荐海天味业等；食饮连锁，推荐绝味食品、 紫燕食品、 五芳斋等；肉品及预制菜，推荐安井食品、 双汇发展等；零食，推荐三只松鼠等。 　　风险提示 　　消费场景波动风险、原材料价格波动风险、政策调整风险