华金证券-物流概念转债梳理-230709

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（以下内容从华金证券《物流概念转债梳理》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　一、物流行业概况 　　物流行业是强周期性行业，与下游制造业和非制造业的业务联系均十分紧密，因而物流业景气指数与综合PMI的相关性更强（相关系数84%）。从PMI数据来看，6月经济有边际改善迹象。此外，资金面边际收敛的迹象尚未结束，投资者风险偏好明显降低。在经济企稳向上，资金收敛的组合下，建议关注确定性较强的价值板块，物流行业便是其中一环。 　　物流行业发展趋势一：智能化、信息化 　　近年来市场规模增长饱和叠加新冠疫情的影响，物流行业已进入存量竞争的下半场，头部化趋势加速，优胜劣汰、股权收购现象增多。在市场对物流质量与效率提出更高要求背景下，智能化、信息化的智慧物流是发展所驱，甚至一些有客源基础、网络体系和技术优势的互联网巨头争相入局物流行业。对于行业玩家而言，是否能抓住机遇、积极谋变或是存亡的胜负手。受益于信息化发展方向的物流转债标的有韵达股份、嘉诚国际、东杰智能。 　　物流行业发展趋势二：精细化、专业化 　　全球产业链竞争背景下全球贸易从产成品为主到零部件、中间品为主，交易频次提高，供应链更加复杂。部分行业受环保、安全等监管要求的影响，愈发强调降本增效与专业化经营，开始将物流环节剥离，并选择与专业高效的第三方物流服务商合作。我国制造业第三方物流行业渗透率较发达国家仍有较大差距，行业空间广阔，受益转债标的有长久物流、宏川智慧、密尔克卫。 　　二、物流行业转债梳理 　　现存物流概念转债共6只，分别是交运行业的长久、宏川、韵达、嘉诚、密卫以及机械行业的东杰，除韵达外均为小盘、中低评级转债。转债估值方面，长久、宏川、东杰双低属性良好，韵达、嘉诚、密卫正股偏弱，转股溢价率偏高。 　　正股基本面排序：长久/宏川>密卫/东杰>韵达/嘉诚 　　转债估值排序：东杰/宏川/长久>韵达/嘉诚/密卫 　　正股估值排序：韵达/嘉诚/密卫>宏川>长久/东杰 　　结合转债估值、正股估值以及正股基本面，建议关注关注宏川转债、长久转债、密卫转债。 　　1）长久转债：正股长久物流是第三方整车物流龙头，积极破局拓展新能源事业，将依托母公司C端4S店资源，承接动力电池回收及相关化学品的物流、仓储工作。然而由于所处汽车物流行业进入竞争激烈、增长缓慢、毛利率下滑的后半场，关注国内汽车销售恢复情况。正股估值偏高，截至7月7日，长久物流市盈率为365倍，处于近3年94%的历史分位。 　　转债方面，双低属性良好，由于剩余期限仅1.3年，但转股比例不到1%，正股质地较好，可作为博弈强赎标的持有，但转股溢价率仍有压缩空间。 　　2）宏川转债：正股宏川智慧是全国最大的第三方石化仓储企业，所处行业对安全的监管严格，导致仓储码头、岸线、仓库均是不可再生稀缺资源，行业供给受限，有高壁垒、高毛利的特点。石化仓储企业罐容、仓容的大小直接影响其经营实力，公司自有码头13座，竞争优势明显，且通过不断并购扩张获取稀缺资源，提高仓储容量，具备规模优势与高成长性。需关注其对外并购导致的成本、资金、债务压力。截至7月7日，宏川智慧市盈率为46倍，处于近3年80%的历史分位。 　　宏川转债正股基本面较好，股性较强，可作为组合中的弹性标的持有。 　　3）韵达转债：正股韵达股份，优势在于在2022年价格战中，凭借优秀的运营能力降本增效，同时优化客户结构，维持了单价和单票毛利领先。但所处快递物流行业面临价格竞争恶化。正股估值目前处于历史最低水平，经济底部复苏背景下，有