东吴证券-苏美达-600710-员工持股激励央企改革标杆，“一带一路”助多元业务齐头并进-230709

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（以下内容从东吴证券《员工持股激励央企改革标杆，“一带一路”助多元业务齐头并进》研报附件原文摘录）
　　苏美达(600710) 　　苏美达背靠国机集团，多元化业务齐头并进， 是“ 一带一路”战略先行者。 公司成立于 1978 年， 前身是中国机械设备出口公司江苏省分公司。公司现主营业务包括产业链和供应链两大板块，业务重视“一带一路”沿线项目建设， 清洁能源、轻纺等业务不断布局一带一路国家。 2022 年实现营业总收入 1411.45 亿元，同比-16.33%，归母净利润 9.16 亿元，同比+19.40%。 2022 年公司境外收入为 611 亿元，占比 43%。 　　隶属央企， 股权结构清晰， 大力度股权激励充分调动积极性。 截至2023Q1， 公司实控人为国机集团，持股比例为 46.8%。 公司拥有独特的股权激励机制，激励力度大，部分核心子公司中 65%的股权由员工持有，并形成了成体系的股权激励机制，以此调动积极性。 　　供应链板块： 主营大宗品经营和机电进口，受益于行业集中度提升趋势。2022 年，公司供应链运营收入/利润总额为 1106.57/16.05 亿元，同比-21.3%/+8.7%。 大宗品供应链行业规模大而稳定，但行业格局较为分散，2022 年 CR4 仅为 4.18%。 近年来行业集中度不断提升， 未来随着制造业不断规模化、规范化，以及上下游对供应链安全的要求提升，苏美达作为央企龙头，行业市占率有进一步提升的空间。 　　产业链： 主要包括大环保、大消费、先进制造业务， 是公司主要的利润来源和增长点。 2022 年，公司产业链板块收入/利润总额 303 /22 亿元，同比+11.7%/+29.4%。 其中， ①大环保：涵盖清洁能源业务和生态环保业务， 实现营收/利润总额 74/6.0 亿元，同比+38.8%/+29.0%。②先进制造： 涵盖船舶制造与航运、柴油发电机组和户外动力工具， 实现营收/利润总额 83.2/7.2 亿元，同比+2.8%/+8.3%； 造船业务依托于新大洋造船，受益于行业景气度业绩有望高增。 ③大消费： 涵盖服装、家用纺织品、品牌校服， 实现营收/利润总额 106.5/8.85 亿元，同比+6.8%/+13.2%。 　　盈利预测与投资评级： 苏美达是一家激励机制较好的央企， 未来公司多元化业务有望受益于供应链规模化提效和“一带一路”推进实现高增。我们预计公司 2023~25 年归母净利润为 10.0/ 11.4/ 12.6 亿元，同比+9%/+14%/ +11%， 7 月 4 日收盘价对应 12/ 10/ 9 倍 P/E。 公司各业务板块均在各自行业中拥有一定地位，有望随“中特估”实现价值重估。通过分部估值法， 我们给予苏美达 150 亿元目标市值，对应目标价为 11.5 元/股。 首次覆盖， 考虑公司低估值+有成长+高股息， 给予“增持”评级。 　　风险提示： 大宗商品价格波动、汇率波动、坏账等风险。