建信期货-豆粕半年报：美豆累库预期再生变故，豆粕或近期强远期弱-230703

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（以下内容从建信期货《豆粕半年报：美豆累库预期再生变故，豆粕或近期强远期弱》研报附件原文摘录）
　　2023年美豆种植面积出乎意料下滑，前期产量预计为45.1亿蒲，但后续将可能有大幅度的调低，累库预期极有可能被打破。22/23年度巴西大豆产量增幅19.5%，阿根廷减产43.1%，南美本季产量整体小幅回暖，预计23/24年度南美产量将再度提升。 　　本年度美豆出口保持偏低水平，中国进口巴西豆比例上升，上半年我国大豆进口量同比回暖，下半年进口或持续稳定。 　　上半年油厂压榨开机分化明显，豆粕成交前期一般，近期尚可，料下半年成交量维持同期水平，基差波动加大。 　　生猪去产能已经接近尾声，下半年猪饲料产量或同比偏弱。目前禽类存栏量偏低，下半年预计变化幅度不大，饲料需求维持稳定。 　　行情展望及投资策略：前期我们的观点一直是中长期看空美豆及豆粕，主要的原因就是在于23/24年度供应大幅度增长，而农产品本身是有内在调节机制的，即高价下会持续刺激作物面积的抬升，逐步达到供大于求，价格重心下移的态势。然而USDA6月末的种植面积报告则打破了这一预期，美国中部大豆主产区的种植面积大幅下调，其中大部分是改种了玉米，而少数州玉米及大豆的播种面积均有下调，比如内布拉斯加州、堪萨斯州等，这些可能是由于极度干旱而导致，但不管怎么说，仅8350万英亩的种植面积难以撑起本季美豆产量复苏的大旗，根据现有的需求来计算，若新季单产低于51.7蒲式耳，则23/24年度美豆将再次维系供不应求的状态，如此一来天气在盘面的弹性变大，特别又遇上目前美豆正处较为干旱的局面，预计7月报告中将下调新季单产，这些因素结合来看，美豆及豆粕有向上重新定价的需求，且在天气市的时间窗口下偏强运行。而从更长远的角度来看，供应恢复的预期还是持续，特别是南美方面，巴西不同于美国，其耕地面积还未触及天花板，其国内有更多可以被改造成耕地的面积，而在农产品价格较高的情况下，其种植面积增长有着更高的确定性；而阿根廷方面，连续的拉尼娜现象使得其国大豆产量大减，但在厄尔尼诺现象下，产量有显著的复苏态势。但无论如何这也是三季度末甚至四季度的市场主线，何况巴西单产也存在较大的不确定性。故从整体角度而言，美豆有重新向上寻找1400美分及以上价格的定价动力，而豆粕也将跟随进口成本的抬升上涨，整个天气市盘面弹性将会大增，而空单则更应当关注在天气市在9月兑现，且市场逻辑逐步切换到南美后的时间窗口，目前显然还不适宜入场，美豆豆粕秉持近强远弱的观点，但重心判断会较前期上移。 　　重要变量：美国天气情况、南美新作面积及天气情况、中美经贸关系及全球经济趋势及汇率问题。