华安证券-“学海拾珠”系列之一百四十八：投资者情绪能预测规模溢价吗？-230705

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（以下内容从华安证券《“学海拾珠”系列之一百四十八：投资者情绪能预测规模溢价吗？》研报附件原文摘录）
　　主要观点： 　　本篇是“学海拾珠”系列第一百四十八篇，文献利用心理学和金融决策中的理论论证，评估投资者情绪在解释规模溢价方面的贡献。本文使用了1965年至2017年的日、周和月频数据，以及近期学术研究中常用的几种投资者情绪测度，包括基于股市、调查和媒体的指标。实证结果表明规模溢价与滞后的投资者情绪相关，并可通过相关变量进行预测，这一发现在不同的样本期间和多种建模条件下都成立。 　　小盘股的规模溢价现象 　　关于规模效应异象的讨论在金融文献中广泛存在。规模效应表明，就回报率和经风险调整后的回报率而言，小盘股的表现通常优于大盘股。以往研究关注规模效应的决定因素通常指向宏观经济和金融基本面，并将它们与理论相联系，认为规模溢价是系统性风险、特异风险、困境或违约风险、流动性、交易成本和信息不对称的补偿。 　　小盘股规模溢价与投资者情绪相关 　　本文试图评估投资者情绪在不同频度数据下对规模溢价的影响程度。为此，文献使用了基于市场、新闻和调查的指标来代表投资者情绪。实证结果证明，在控制了宏观经济和金融信息之后，投资者情绪不仅与规模溢价相关，而且还可以作为预测这一溢价的工具。这种关系可以利用多空交易来实现，并产生显著的超额回报。文献的发现适用于大多数反映投资者情绪的指标。 　　情绪指标的选择 　　文献使用了以下情绪指标：Baker和Wurgler（2006）的情绪指标（BW1和BW2），Huang、Jiang、Tu和Zhou（2015）提出的对BW情绪指标进行调整的指标（HJTZ1和HJTZ2），美国个人投资者协会（AAII）进行的情绪调查，密歇根大学消费者情绪指数（CSI），消费者信心指数（CCI），经济政策不确定性指数（EPU），圣路易斯联金融压力指数（STLFSI）和芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）。 　　风险提示 　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。