民生证券-乳制品4-5线上线下月度数据跟踪：成本下探，竞争趋缓，行业进入逐季改善的复苏-230701

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（以下内容从民生证券《乳制品4-5线上线下月度数据跟踪：成本下探，竞争趋缓，行业进入逐季改善的复苏》研报附件原文摘录）
　　行业： 延续价增趋势不变，需求稳步复苏。 线下商超： 4 月乳制品线下商超渠道实现销售额 136.82 亿元，同比-7.36%，增速环比下降 2.2pct。 受 22 年高基数影响，增速同比下滑， 23Q2 起乳制品行业有望稳步复苏。 23 年年初至今累计实现销售额 609 亿元，同比-3.63%，销售量累计 315.7 万吨，同比-2.49%，行业累计平均价增为 1.14%， 线上淘系： 5 月线上淘系渠道液态乳制品实现销售额 15.34 亿元， 同比+7.12%，环比增速下降 11.84pct，线上销售额同比增速回落。 23 年年初至今累计实现销售额 76.36 亿元，同比-1.08%。 　　品类： 线上液奶销售表现优于行业，低温奶 23.7%增速亮眼。 线下商超：线 下 商 超 渠 道 中 ， 4 月 液 体 奶 / 酸 奶 / 奶 粉 / 奶 油 奶 酪 分 别 实 现 销 售 额68.8/45.6/15.2/6.33 亿元，分别同比-5.21%/-7.73%/-7.38%/ -19.55%，环比-3.57/+1.02/+1.61/-2.76pct。 液态奶更具韧性，酸奶及奶粉品类环比改善。线上淘系： 5 月线上淘系渠道液态奶/奶酪/奶粉分别实现 11.7/0.7/3.0 亿元销售额，同比+10.0%/-8.31%/+0.56%；液奶中常温/低温乳制品分别实现 10.7/1.0亿元销售额， 同比+8.9%/+23.7%。液态奶线上需求旺盛，表现依旧好与行业整体。其中低温奶作为高景气赛道 5 月增速表现优异。 奶粉受新国标注册影响，2-4 月线上平均同比增速超 50%， 5 月有所回落，年初至今累计同比+23.6%。 　　公司： 乳企恢复弹性表现分化。 线下商超： 4 月线下商超伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/新乳业/贝因美/妙可蓝多/天润乳业销售额分别同比-5.1%/-7.7%/-11.4%/-5.8%/-40.3%/-18.7%/+0.5% ， 年 初 至 今 累 计 同 比 -2.9%/+1.6%/-13.3%/-6.2%/-44.1%/-11.5%/+7.7%。 线上淘系： 5 月线上淘系渠道伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/新乳业/三元股份/君乐宝/妙可蓝多/贝因美分别实现销售额3.34/4.0/0.5/0.04/0.22/0.9/0.25/0.2 亿元，同比-11.5%/+14.1%/+47.6%/-25.8%/-10.1%/-22.9%/-43.5%/+42%。 伊利/蒙牛 4 月线上线下合计销售额同比-4.7%/-5.7%， 新乳业 D2C 业务同比高增，未来五年或将成为渠道端的第一增长引擎， 内部渠道结构变化致线上销售同比下滑； 光明乳业线上销售连续 3 月环比改善； 天润乳业疆外市场持续扩张，线下扩张助力销量逆势增长。 　　投资建议： 乳制品行业核心成本生鲜乳价格自 21 年下半年进入下行通道，当前价格相较 22 年初回落 7.5%，但由于乳企锁价习惯，成本端优势具有一定滞后性，奶价下行对乳企利润弹性释放也在 23 年 Q1 开始显现。叠加行业竞争趋缓，利好下游乳企业绩释放。 推荐标的： 综合性龙头乳企具备长期确定性，推荐伊利股份（ 龙头具备规模效应， 高毛利奶粉冷饮占比上升拉升结构和利润水平，关注销售逐季改善和净利率提升兑现）， 小而美的区域乳企短期具备更大弹性：推荐新乳业（精耕核心低温鲜和低温酸品类、聚焦 DtoC 渠道，看好“结构提升+规模效应+成本红利”三条净利率五年翻倍路径）、 天润乳业（ 疆外差异化扩张贡献增量，产能项目顺利推进支撑未来需求）， 小品类细分赛道持续消费者教育，具备较大渗透率提升空间，推荐妙可蓝多（三重业绩增长驱动：家庭餐桌和餐饮工业延续高增态势+即食奶酪棒低温修复常温扩点+蒙牛奶酪并表）。 　　风险提示： 宏观经济超预期波动导致需求端受损， 原奶价格波动超预期，食品安全风险等。