东方金诚-交易商协会发文强化债券发行业务规范，剑指非市场化发债乱象-230628

文本预览：

《东方金诚-交易商协会发文强化债券发行业务规范，剑指非市场化发债乱象-230628（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方金诚-交易商协会发文强化债券发行业务规范，剑指非市场化发债乱象-230628（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从东方金诚《交易商协会发文强化债券发行业务规范，剑指非市场化发债乱象》研报附件原文摘录）
　　近日，交易商协会发布《关于进一步加强银行间债券市场发行业务规范有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》开篇即指出“部分债券存在发行定价不审慎、低价包销换取市场份额、未遵循市场化原则确定利率区间等发行业务不规范情形”，剑指银行间市场各种非市场化发债乱象。事实上，非市场化发行一直以来都受到发行监管机构的严格约束。2020年4月，交易商协会发布的《非金融企业债务融资工具发行规范》就指出“发行人和主承销商不得操纵发行定价”，同时发布的《非金融企业债务融资工具簿记建档发行工作规程》要求，“任何机构或个人不得蓄意干涉或操纵发行利率（价格）”。不过，此次发布的《通知》是交易商协会首次专门针对债券的非市场化发行发文，提出了更易落地、更具实效的监管细节。 　　债券非市场化发行主要有四种情况：一是通过综合业务合作干扰发行定价，即综收发行。在这种发行方式下，投资人除了可以获得债券票面利率确定的利息收入外，还会有一些额外的业务收益，这就意味着发行人的实际融资成本要超过票面利率。实现综收的方式常见于商业银行及其关联方以低利率投标债券，并通过存贷款业务等获取补偿，或者是发行人以顾问费、咨询费等形式对投资人进行返费补偿，以压低票面利率。 　　二是结构化发行。结构化发行是指发行人通过资管产品等方式间接认购自己发行的债券，主要模式是发行人认购结构化资管产品的劣后级或者是认购资管产品平层并质押回购。结构化发行作为一种常见的非市场化发行方式，多见于通过正常方式融资难度很大的弱资质发行人。结构化发行不仅扭曲了市场定价，对投资人评估发行人的信用资质造成误导，还会进一步放大发行人面临的债务风险，因此近年无论是银行间市场还是交易所市场都加大了对结构化发行的打击力度。 　　三是代持发行。主要指私募基金等以低利率包销代持债券，变相拉长期限，待发行方找到新买家时再将该笔债券接走。代持模式下，发行人需给付代持方代持资金成本，因此实际融资成本也要高于债券票面利率。这种发行方式也多见于通过正常方式融资难度很大的弱资质发行人，是结构化发行的一种替代。 　　四是承销商返费发行。承销商（主要是银行）为了做大中间业务，偏好于低发行利率、高承销费，同时也方便其分销时向投资人返还承销费以提高吸引力。 　　可见，债市发行乱象的出现，背后的利益动机复杂，既有发债难度大的弱资质发行人为了营造自身仍有融资能力或融资成本仍然比较低的“假象”而主导的结构化发行、代持发行等；也有发行人和投资人协商好的综收发行，尤其是以存贷款业务为补偿的银行推动的综收发行；还有承销商为了做大业务、缓解销售压力、维护和投资人的关系而主导的返费发行。这就导致，债券非市场发行的形式多样且隐蔽性较强（一般通过观察债券的一二级市场利差来判断是否存在非市场化发行嫌疑——非市场化发行会导致发行票面利率失真，从而严重偏离二级估值），也给监管带来比较大的难度。 　　基于此，本次发布的《通知》主要针对发行人和承销商（对银行系承销商影响较大）明确了具体的监管要求和鼓励事项。后续配合持续的市场监测和自律管理，同时加大违规处罚力度，将大大提升监管质效，有利于整肃债市乱象、维护市场公平竞争秩序。对债市而言，短期来看，加大对非市场化发行的治理可能会导致信用债发行量的下降，但从中长期来看，推动债市高质量发展就必须要纠正非市场化发行导致的债券发行定价扭曲，形成真正市场化的发行定价、利率传导和风险评估机制，这也是建立并发展高收益债一级市场，为有融资需求但融资难度大的弱资质发行人打开合规债券融资渠道的重要前提。