兴业证券-5月托管数据点评：“欠配压力”下商业银行增配利率-210610

《兴业证券-5月托管数据点评：“欠配压力”下商业银行增配利率-210610（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-5月托管数据点评：“欠配压力”下商业银行增配利率-210610（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　各券种托管量变化：利率债净供给大幅上升，信用债净融资转负。利率债方面，国债和政金债托管量分别增加1646亿和1943亿，地方债托管量增加4847亿，利率债各券种托管量增幅相比上月均出现扩大。5月利率债净供给总计为8436亿，为今年以来的最高水平。信用债方面，短融/超短融和中票托管量分别减少1018亿和506亿，企业债托管量减少241亿，信用债净融资全面转负。存单托管量增加2051亿，同时存单利率保持在低位，显示存单市场继续呈现供需两旺的格局。
　　机构行为：商业银行增配利率债，广义基金买债动能小幅改善。商业银行增持利率债，减持信用债。5月利率债净供给大增，而信用债净融资为负，决定了商业银行的债券配置向利率倾斜。不可否认的是，商业银行对利率债的配置意愿相比4月出现明显提升，资金面的超预期宽松和表内信贷投放减少可能是商业银行配债动能回升的主要因素。非银方面，广义基金由4月的谨慎转向5月的积极，主要体现在对政金债的增持和存单的配置意愿下降。券商自营对利率债的配置进一步提升，显示其对行情的乐观态度。境外机构延续买入人民币债券，5月美债收益率徘徊不前，美元指数震荡走弱，美国经济出现类滞胀，外资继续买入人民币债券在情理之中。
　　债市杠杆水平与小幅抬升。5月质押式回购日均成交额为3.33万亿，高于上月的3.23万亿，也高于过去三年同期的水平。5月尽管利率债供给放量，但流动性堰塞湖的效应仍在，在央行并未增加投放的背景下，资金面仍然保持被动宽松的状态，流动性的充裕和机构对行情态度转向乐观助长了机构加杠杆行为。
　　配置盘是打破相持期的主力，关注后续配置需求能否延续。5月利率债供给放量并未对债市构成利空，相反市场打破4月乏味相持期，出现一轮明显下行，其中以商业银行为代表的配置盘是买债的主力。背后的原因可以分两方面来看：1）负债端方面，流动性维持超预期宽松，尤其是存单利率大幅下行跌破1年期MLF利率，负债端的宽松为商业银行买债创造了良好的环境；2）资产端方面，信用债净融资转负，且信用分层在加剧，此外房地产相关贷款收紧，导致商业银行普遍存在资产“欠配”的压力，在此背景下利率债的投资价值突显。交易盘方面，券商买债意愿较为积极，但广义基金略显谨慎，市场对后续方面的判断仍存有较大分歧。
　　风险提示：货币政策超预期收紧；基本面超预期回暖