华金证券-事件点评：政策回归正常化，社融收敛进程继续-210610

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投资要点◆事件：央行2021年6月10日公布我国2021年5月金融相关数据，1）新增社融规模1.92万亿元，前值1.85万亿；2）新增人民币贷款1.50万亿，前值1.47万亿元；3）M2同比8.3%，前值8.1%。

◆点评：1、疫情刺激政策稳步退出，政策逐渐回归正常化、常态化；5月新增社融较去年同期继续收缩，收缩幅度与4月基本持平。

5月，新增社融1.92万亿，同比去年同期少增1.27万亿。

比较来看，4月社融同比减少1.25万亿，社融收敛幅度基本与上月持平。

其中，5月份，推动社融同比少增最为明显的项目主要来自于企业债券融资和政府债券融资，分别同比少增4215亿和4661亿。

究其原因，1）企业债融资同比继续大幅缩水且当月负增长1336亿元，一方面或是企业疫情防控债发行退出导致；而另一方面，可能与当前政策收紧信用债监管有关，近日上交所和深交所已收紧公司债发行准则、可能意图限制低资质主体发行新债的能力；2）政府债券同比大幅收缩，可能是由于今年政府专项债额度下发较晚，并且财政部取消了地方债发行时限要求，政府发债需求可能后移所致。

如果对比疫情之前正常年份同期的新增社融，2017-2019年近三年5月份平均新增社融为1.54万亿、最近正常年份2019年5月新增社融1.7万亿，2021年5月份新增社融较正常年份依旧有小幅扩张，政策回归正常化意图明显。

2、5月新增信贷出现小幅扩张，信贷收缩暂时中止；同时，企业端中长期贷款依旧保持同比多增，国内经营活动展望良好。

5月当月人民币贷款增加1.5万亿，同比多增200亿元；比较4月信贷同比少增2300亿，信贷收缩可能暂时中止。

其中，分部门来看，1）非金融企业及其他部门贷款5月增加8057亿，同比少增402亿；其中，非金融企业短期贷款同比多减1855亿，中长期贷款同比多增1223亿；可能来说，企业中长期信贷同比继续保持较大幅度多增，或显示企业投资信心依旧较好，国内经营活动展望良好。

2）居民户贷款增加6232亿，同比少增811亿元；其中，短期贷款同比少增575亿元，中长期贷款同比少增236亿元；可能来说，居民消费需求复苏较为缓慢，同时，在房地产调控政策影响下，居民购房需求出现了一些变化。

3、M2同比增速略微有所抬升，财政支出有所加快可能是主要助力。

5月末，M2同比增长8.3%，增速较上月末回升0.2个百分点；M1同比增长6.1%，增速比上月末下降0.1个百分点。

从金融机构新增人民币存款结构来看，其中，拖累M2增速的项目中，居民存款同比少增3747亿，非金融性企业存款同比多减9294亿；支撑M2增速的项目中，财政存款同比少增3843亿元。

4、总体来看，政策继续稳步回归正常化，5月份社融边际延续收敛趋势。

展望6月份，去年6月份新增社融3.5万亿，依旧较为明显地超越2017-2019年三年正常年平均当月新增社融2.4万亿；可能社融收敛进程还将持续。

◆风险提示：政策不达预期、疫情风险、通货膨胀超预期、美债收益率超预期波动等。