中银证券-金融工程2023年中期策略：乘胜而上-230608

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（以下内容从中银证券《金融工程2023年中期策略：乘胜而上》研报附件原文摘录）
　　当前市场情绪偏弱，A股盈利处于底部区间，估值充分反映弱现实。我们判断股息率和流动性指标利好2023年下半年A股估值。目前OECD中国领先经济指标走势已经开始反映A股盈利逐步复苏预期的趋势，利多A股盈利。相关量化模型显示，2023年6月起展望未来一年万得全A指数年度预期回报率为23%，其中估值预期回报率为22%，盈利预期回报率为1%，股指预期收益率由估值的提升主导。外资方面，对比2022年，外资面临巨大的美联储加息压力，整体流入趋势显著放缓，我们预计在2023年加息压力相对减小的背景下，外资对A股整体的扰动将会更弱。报告最后我们通过分析师一致预期同比的边际变化筛选了当前景气度较高的行业。通过分析宏观基本面指标借助各行业风格暴露筛选了当前宏观指标利好的行业机会供投资者参考。 　　我们预计A股2023年6月起未来一年估值端与盈利端均会出现改善。我们发现股息率与M2-M1剪刀差与滞后一年A股E/P存在显著正向关系，从这两个指标2023年上半年表现判断2023年6月起未来一年A股估值大概率走高。盈利端目前从OECD中国领先经济指标看其走势已经开始反映A股盈利逐步复苏预期的趋势，利多A股盈利预期。 　　预测模型显示2023年6月未来一年A股预期收益率高达23%。，其中估值预期回报率为22%，盈利预期回报率为1%，股指预期收益率由估值的提升主导。 　　在2023年加息压力相对减小的背景下，外资对A股整体的扰动将会更弱。我们通过测算北上资金与沪深300及内地股票型公募的投资表现发现，虽然目前北上资金仍对沪深300的定价存在显著影响，但自2019年中期开始已无法跑赢万得普通股票基金指数，反映出A股的“聪明钱”已越来越“以我为主”。 　　景气度指标显示A股结构性机会存在于机械、计算机、食品饮料、电力及公用事业、消费者服务5个中信一级行业。高景气与业绩超预期相关的行业轮动策略自2022年6月起进入横盘震荡区间，于2022年11月至2023年2月区间发生显著回撤。当前高景气策略拥挤度处于历史低位，预期该类策略在2023年下半年仍有较大Alpha空间。 　　宏观风格行业轮动策略显示A股结构性机会存在于计算机、传媒、电子、综合金融、消费者服务、有色金属、通信、建材8个中信一级行业。当前宏观经济指标看多高beta、低估值、3个月高波动风格，看空12个月动量。 　　风险提示：投资者需注意模型失效的风险。