国金证券-固收专题报告：一般预算收入低于50亿元的区县城投债知多少？-230606

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（以下内容从国金证券《固收专题报告：一般预算收入低于50亿元的区县城投债知多少？》研报附件原文摘录）
　　一般预算收入小于50亿元的区县城投债分布有哪些特征？ 　　2022年全国一般预算收入不足50亿元的区县有2412个,其中484个区县有存量城投债，其余额为1.54万亿元，占全部存量城投债余额的10%，占全部存量区县城投债的30%。具体来看，江苏、重庆和浙江50亿元以下的区县存量城投债金额最高，分别为2808、2604和2334亿元。四川、河北和云南50亿元以下区县数量虽多，但存量城投债金额较低。293个区县有存量城投公司债，其余额为7724亿元，占全部存量城投公司债余额的12%。浙江、江苏和重庆50亿元以下的区县存量城投公司债余额位居前三名，分别为1464、1339和1299亿元。从主体评级来看，50亿以下区县城投平台以低评级为主，有存量债券的755家城投平台中，AA评级以下主体（包括AA级）占比90%。 　　河南、广东和湖北50亿元以下区县超半数城投债由AAA级主体担保 　　近三年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中担保债的占比为40%，山西、河南和江西担保债占比较高。从担保人主体评级来看，2021年、2022年与2023年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中由AAA级主体担保的比例分别为19%、20%与16%，这三年平均为19%。分省来看，近三年河南和广东50亿元以下的区县由AAA级主体担保的比例较高，分别为68%和54%。新疆、天津和浙江三省AAA级主体担保比例较低，分别为1%、2%和6%。近三年北京和陕西50亿元以下区县发行的城投债均未担保。 　　冀黔陕新津50亿元以下区县发债用于借新还旧比例较高 　　2021年、2022年与2023年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中由用来偿还有息负债的比例分别为18%、43%与54%，借新还旧比例显著走高。分省来看，近三年冀黔陕新津50亿元以下区县发行的借新还旧债数量占比均高于50%，其中贵州、新疆和天津借新还旧债的比例连续提升。北京、广东、江西和安徽借新还旧债的比例较低，均位于20%以下。 　　冀陕晋黔豫50亿元以下区县发债以公司债为主 　　2021年、2022年与2023年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中公司债的比例分别为47%、40%与52%，这三年平均为45%。分省来看，陕西、河北和山西50亿元以下区县发行的城投债品种均为公司债。其次是贵州、河南和广东，近三年公司债占比高达87%、83%和69%。天津、湖北和广西发行的公司债占比较低，再融资能力或受交易所发行政策影响较小。苏湘闽浙渝新以外的其余省份发行的公司债均为私募公司债，新疆、湖南和福建私募公司债占公司债比例相对较低，分别为78%、86%和86%。 　　区县城投债当前投资性价比怎么看？ 　　2023年前五月各省净融资分化显著，以区县为例，浙江预算收入50亿元以下区县净融资超百亿，占全国50亿元以下区县净融资的60%以上，重庆、湖南等省市净融资显著为负。具体来看，浙江、江苏、福建、四川和天津50亿元以下区县净融资额位居全国前五名，其中江苏和浙江近三年区县加杠杆显著，目前总体债务风险可控，主因私募公司债占比相对较低，2023年到期规模占比不高且债券估值处于低位，关注其加杠杆后再融资能力。天津到期规模占比高达32%，公募债估值处于高位，未来区县再融资压力较大，关注建制区县特殊再融资债试点下区县到期压力缓释。贵州与云南区县再融资压力较高，两省估值居全国前位，前五月净融资净偿还背景下面临较大到期压力，关注两省区县债务统筹与缓释。另外，近三年尾部区域如黑龙江、辽宁和内蒙古50亿以下的区县无新城投债发行，目前存量债券余额较低，呈现逐渐退出债券市场。 　　风险提示 　　区域信用风险；城投再融资压力