申港证券-5月金融数据点评：社融回落最快的时候可能已经过去-210611

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5月金融数据总体平稳，受政府债及表外融资拖累，社融仍继续回落，但预计后续空间有限，M2增速小幅回升。

人民币贷款高基数背景下仍小幅向上且结构上也继续优化，企业中长贷连续数月维持高增反映了实体企业融资需求仍然景气。

2021年5月新增社融1.92万亿元（前值1.85万亿元），同比少增1.27万亿元。

5月M1、M2环比上行；M1继续回落。

M2同比增长8.3%（前值8.1%），M1同比增长6.1%（前值6.2%）。

社融总体回落速度收窄。

社融当月同比少增主要受自企业债券、政府债券和表外融资拖累。

由于地方政府债发行节奏及企业债监管审核均偏缓慢及其非标的压降，去年高基数的影响，净增量层面较去年同期仍处缩量区间，后续随6-9月专项债发行或维稳。

人民币贷款向上微调，基数效应外依然维持强劲。

信贷结构基本维稳。

企业中长期贷款同比多增形成对信贷不弱的重要支撑，居民中长期贷款回落，但仍具韧性。

信贷结构继续优化，也预示着经济的高景气度和居民房贷相对销售的滞后。

但随地产端宏观审慎管理加强，后续居民按揭贷款增长或有回落。

往后看，我们认为全年社融、M2回落最快的节点可能已经过去，预计后续社融、M2增速震荡回稳，以匹配经济增速合理适当为限。

结构上，对房地产融资、地方债、影子银行等方向继续纳入MPA考核审慎管理，对制造业、普惠金融继续支撑。

总量上，全年社融、M2回落最快的节点可能已经过去，预计后续社融、M2增速震荡回稳，以匹配经济增速合理适当为限。

随着经济复苏继续延续，货币政策将继续回归正常化，而稳经济与防风险两手抓的基调下，随经济支撑强劲（包括实体端对信贷需求的高韧性），政策常态化进程具备加速条件，4季度可能是观测时点，我们在《2021年流动性会更像历史上哪个时段？》中也进行了历史时段的对比与推演。

随着高基数效应趋弱及政府债券发行提速，预计社融增速将进入震荡回稳期。

结构上，对房地产融资、地方债、影子银行等方向继续纳入MPA考核审慎管理，对制造业、普惠金融继续支撑。

风险提示：货币政策过紧、信用风险等。