浙商证券-新繁荣牛市之二十四：普涨窗口优化结构：借助美股映射看AI主线-230604

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（以下内容从浙商证券《新繁荣牛市之二十四：普涨窗口优化结构：借助美股映射看AI主线》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　大势层面，经历前期休整，加之全球风险偏好提升，预计A股6月迎来普涨，在此背景下，一则为何借助普涨建议优化结构，二则如何评估AI的行情级别和投资脉络？ 　　大势：正处结构牛市，分化拐点临近 　　根据我们总结的框架，A股整体走势和经济运行存在显著相关，经济运行存在3-4年的库存周期，继而A股在库存周期主导下存在规律性的3至4年牛熊周期。结合实践，2000年以来A股牛市可分为全面牛市和结构牛市，而且两者往往交替演绎。比如2002年至2004年是结构牛市，2005年至2007年是全面牛市，2009年至2010年是结构牛市，2013年至2015年是全面牛市，2016年至2017年是结构牛市，2019年至2021年是全面牛市。对比全面牛市和结构牛市，共性在于，一方面时间都是2年或者更长，另一方面都存在清晰的产业主线;区别在于，全面牛市整体普涨为主，而结构牛市在中后期呈现显著分化。综合产业趋势和经济运行，我们认为2023年是结构牛市为主，这意味着识别主线尤为关键。本轮结构牛市自2022年12月底转折向上，目前已运行近半年，人工智能引领TMT是主线。我们认为展望6-7月市场仍处普涨窗口，但在实践中建议借助普涨优化结构，逐步加大TMT板块配置。 　　主线：结合美股映射，AI上游将爆发 　　人工智能产业发展尚处初期，如何对其在A股的投资映射进行评估，如何对其投资脉络进行推演？此前在《慢就是快：TMT主升段将展开》、《从心动到风动:AI引领TMT迎主升段初期》、《聚焦主线：AI基本面线索开始发酵》、《择优而取：AI明星股超额开始扩大》中，我们从产业视角借助复盘对行情级别、投资脉络、演绎节奏、阶段特征分别进行了分析。我们认为，结合重工业、大消费、智能手机、新能源车的复盘经验，我们应以5-7年的投资周期分析本轮人工智能行情，参考智能手机先普及再应用，参考新能源车先上游再中下游，结合产业发展规律，人工智能上游将率先爆发，以算力、大模型、数据为代表。 　　对于AI产业链，新兴产业具备供给创造需求的特征，海外产业发展对A股的发酵扩散具备一定借鉴意义。复盘2023年美股AI产业链表现，可以在投资脉络、财报情况、技术进展等维度有所启发。投资脉络维度，表现强势的公司集中于AI基础层芯片、预训练模型与软件服务，如芯片设计制造龙头英伟达（+174.5%），互联网社交巨头公司Meta(+118.1%)，半导体和数据中心公司超威半导体（AMD）（+93.4%），微处理器架构和数字信号处理半导体供应商（MRVL）（+71.7%）等。财报方面，AI上游相关公司的业绩与未来指引屡超预期，并带动股价大涨，如英伟达、Marvell等代表公司。与此同时，应用端也不断在发展，驱动AI应用场景拓宽。 　　线索：TMT主升初期，龙头超额扩大 　　当前正处在AI上游环节的主升段初期，现阶段核心特征在于，TMT和科创50指数慢涨，但基本面线索驱动龙头股超额收益不断扩大，重点细分领域有光模块、AI芯片、服务器、大模型、数据等。 　　风险提示 　　人工智能产业进展低预期；美国通胀数据持续超预期；历史统计规律下降。