平安证券-美联储那些事儿：关于M2与通胀关系的思考-230601

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（以下内容从平安证券《美联储那些事儿：关于M2与通胀关系的思考》研报附件原文摘录）
　　事项： 　　22年底以来，美国M2同比迅速下滑至负区间，但并没有带来通胀的同样快速回落。本文主要探究了M2与通胀的实际关系、货币流通速度在其中的作用以及货币流通速度的未来走势等问题。 　　平安观点： 　　22年底以来，美国M2迅速下滑，但并未带来通胀快速回落。22年12月，美国M2同比增速落入负区间。截至23年4月，M2同比已降至-4.7%。按理，货币数量快速下滑，通胀压力也将极大缓解，但现实是年初以来通胀回落速度较慢，核心通胀甚至没有太大变化。观察历史数据，我们可以看到M2同比与通胀某些程度的负相关性，而非正相关性。 　　为何M2与通胀负相关？关键在于货币流通速度。据费雪方程式，MV＝PY。今年一季度，美国M2增速下降，产出增速提高，都将对通货膨胀率产生向下的压力，唯一能解释通胀降幅较小的因素仅剩货币流通速度。实际亦如此，自21年底，货币流通速度同比就持续提高。货币流通速度指人们使用一单位货币购买商品和服务的频率，衡量人们持有现金的意愿。货币流通速度指向企业和家庭是在储蓄还是在消费与投资。 　　为何在M2同比回落阶段，货币流通速度反而会提高？2020年二季度以来，货币流通速度保持上升，对此我们试给出两种解释。首先，宏观视角下，短期内假设货币能影响实际产出，但是因边际效用递减，随着M2增加，单位货币数量的增加带来的GDP增加幅度下降，价格不变的情况下，导致货币流通速度下降。其次，微观视角下：1）疫情冲击下美国政府三轮财政刺激，家庭部门拥有大量超额储蓄，人们的财富超过了他们希望保有的水平，人们愿意增加消费，直至财富回落到目标水平；2）银行部门在宽松流动性下也吸收了大量存款，目前银行的贷存比仍低于疫情前水平，客观上银行仍有空间去发放贷款，这也加速了货币流通。 　　预计货币流通速度下半年迎来拐点，边际利好美债。美国通胀向下，关键是要看到货币流通速度放缓，而非M2回落。目前货币流通速度已经回归至历史趋势值附近，预计未来提升空间有限。向下的拐点可能出现在超额储蓄耗尽或者银行紧信用效应显现时点，我们预计二者均将发生在下半年。从资产价格角度看，货币流通速度回落有利于增加金融市场流动性，货币流通速度的拐点与美债收益率的拐点对应良好。 　　风险提示：1）终端利率持续时间更长；2）地缘政治风险扩大；3）通胀回落速度不及预期。