天风证券-恺英网络-002517-拟收购浙江盛和少数股权，增强持续盈利能力-230526

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（以下内容从天风证券《拟收购浙江盛和少数股权，增强持续盈利能力》研报附件原文摘录）
　　恺英网络(002517) 　　事件：5月25日，公司与金丹良、陈忠良签署《股权转让协议》，拟使用5.70亿元自有资金购买二人持有的浙江盛和29%股权。本次交易完成后，公司将最终持有浙江盛和100%股权。 　　拟收购浙江盛和少数股权，利好公司业务长远发展 　　浙江盛和股东全部权益价值采用收益法的评估价值为25.56亿元，对应29%股权的评估价值为7.41亿元。公司5.70亿元自有资金购买，较评估价值折价23.1%。浙江盛和以自主原创为基石，打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款精品手游、页游产品。自2016年、2017年公司累计收购浙江盛和71%股权后，其业务发展稳健，2020-2022年浙江盛和实现归母净利润分别为2.1/9.3/11.9亿元，对公司净利润贡献率分别达84.39%/114.59%/82.37%。23Q1浙江盛和实现营收4.4亿元，实现归母净利润2.7亿元。 　　23年产品储备丰富，推动公司业务稳健良性发展 　　5月国产版号中公司有3款游戏《永恒觉醒》《一念永恒：少年追梦》《图兰卡的挽歌》在列。2023年公司计划上线产品中，已有版号的包括《龙神八部之西行纪》（定档6月5日）、《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》、《石器时代》（腾讯已在上线预热）、《龙腾传奇》，另有储备产品《妖怪正传2》《代号：OVERLORD》《代号：盗墓》《代号：斗罗》《代号：转生史莱姆》《代号：XW》等。此外，公司还有一款动作竞技类的VR游戏预计2023年上线。我们认为产品充沛供给保障下，公司业绩有望保持稳定增长。 　　密切跟踪新技术的发展，探索AIGC助力游戏制作 　　公司战略投资的幻杳网络，其旗下自研的虚幻引擎下AIGC工具，已经能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大地降低了研发领域的美术成本。此外，子公司上海恺英软件技术有限公司与复旦大学签署《软件定制开发协议》，双方致力于利用AIGC与AINPC相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用。 　　投资建议：考虑到收购方案需相关部门审核，我们暂不对盈利预测进行调整，维持此前预计公司2023-2025年收入分别为48.84/61.40/73.29亿元，同比增速分别为31%/26%/19%，归母净利润分别为14.33/17.42/19.67亿元，同比增速分别为40%/22%/13%，维持“买入”评级。对应2023年5月25日收盘价，23-25年PE分别为24/20/18倍。 　　风险提示：AI技术发展不及预期，政策监管风险，VR业务进展不及预期风险，新游戏/版本上线节奏不达预期风险等，收购失败风险。