南京证券-宝新能源-000690-电量前低后高加速去库，广东电价上涨业绩向好-230515

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（以下内容从南京证券《电量前低后高加速去库，广东电价上涨业绩向好》研报附件原文摘录）
　　宝新能源(000690) 　　事件：公司公告2023Q1实现营业收入21.67亿元，同比-2.19%：实现归母净利润2570.87万元，同比+585.53% 　　电网检修影响收入，高价库存煤成本承压：2023Q1公司营收同比下滑2.19%，主要受一季度南方电网网架优化工程影响，公司陆丰中湖湾中一一期两台机组停机检修14天导致发电量同比减少。用电方面，受节后复工节奏影响，广东省1-2月用电量同比+1.1%，3月累计用电量同比+3.0%：发电方面，1-2月云南水电发电量同比+11.2%，挤压广东省内火电出力空间，同期广东省火电发电量同比-3.9%，2月底云南来水转枯，3月单月广东省火电发电量同比+13.9%，累计发电量同比转正，增速为2.9%。2023Q1公司毛利率为4.59%，同比减少1.51pct，主要因为营业成本同比仅-0.62%，在发电量预计双位数减少的情况下成本仅微降，我们认为系高价煤去库慢所导致，公司2022年末存货5.2亿元，达历史峰值，由于一季度检修叠加前两月火电出力空间小，部分高价煤未能及时消耗，公司入炉煤价未能与市场同步回落，公司Q1毛利0.99亿元，同比26.38%。同时，公司致力于降本增效，Q1销售费用、管理费用、财务费用分别同比降低35.06%、1.81%和44.18% 　　广东省电价顶格上浮，全年电价维持刚性：2023年广东省年度双边协商电价达到553.88元/兆瓦时，同比增长11.44%，较燃煤基准价上浮19.6%月度来看，1-3月广东省月度双边协商电价为531.5元/兆瓦时，略低于年底长协价格，但较去年同期524.27元/兆瓦时仍有所上浮。电力供给扁紧的格局下，我们认为迎峰度夏期间电价能维持较强的刚性。 　　装机仍有想象空间：公司陆丰甲湖湾电厂3、4号机组已经于2022年11月26日动工，2025年初建成投产，届时公司装机将增长56.87%，有望对公司业绩形成有力提振。此外，公司表示梅县荷树园电厂7、8号机组2台1000MW资源综合利用机组及陆丰甲湖湾电厂5至8号4台1000MW机组扩建工程月前处于前期工作阶段，上述项目均属现有厂址扩建项目。若后续项目获得核准，公司资产扩张规模预计将更加可观 　　盈利预测与投资建议：公司一季度发电量降低源于电网优化这一特殊情况，随着高价库存的消耗，成本端回落，公司将充分享受到区域内量价齐升的红利，业绩弹性较大。预计2023-2025年公司归母净利润为14.51、16.97、24.26亿元，对应PE分别为10.44、8.92、6.24，给予“买入”评级。 　　风险提示：煤炭价格超预期增长，用电需求不及预期