天风证券-利率债市场周报：靴子落地，该如何辩证看待？-210614

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策略展望：《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》正式落地，该如何辩证看待？资管新规以后，现金管理类理财产品成为银行理财净值化转型的重要抓手，虽然目前占非保本理财的比重低于30%的监管要求，但是参考过往实际执行经验，对比净值型转型较慢特别是现金管理类在现有产品中占比过高的银行仍然面临较大的压力，具体取决于老产品向新产品的转型以及非现金管理类净值型理财规模的扩张情况。

从公募观察理财净值化转型，如果继续以个人投资者为主，那么后续非现金管理类产品的发力是一个难点和痛点。

毕竟银行端客户接受真正意义上的净值型产品还有一个过程，这个过程是投资者教育的过程。

另外，考虑到本次正式稿对于现金管理类理财产品的监管要求基本对标货基，投资范围、流动性管理和杠杆要求将使得银行理财收益率向货基靠拢，其相对优势将进一步受到削弱。

进一步地，对债市影响如何？（1）考虑到市场无风险利率的转换，需要合理评估现金管理类理财的监管影响。

（2）对债市的影响取决于理财规模与结构变化。

如果未来非保本理财规模继续维持增长态势，且现金管理类理财规模占比继续保持在30%左右，按照新规的投资范围、流动性管理和杠杆要求，在2022年底前对于同业存单和短久期、高等级信用债的需求将有所提升。

其次，理财净值化转型自然会加剧净值波动，机构行为更加谨慎，这个角度来看也是利好短久期高流动性资产。

此外，本次新规也将降低银行理财对于中低等级、长久期信用债的配置需求，特别是结合最近几年债市出现的类信贷问题来看。

当然，我们还需提醒，虽然金融监管可能会在边际上对利率债和信用债的配置需求产生影响，但本质上利率仍由经济基本面和货币政策所决定，信用利差也主要取决于流动性以及发债主体本身，不要高估金融监管对于利率和信用利差定价的影响。

风险提示：监管政策不确定性，经济发展不确定性。