西南证券-口子窖-603589-营销改革成效显现，看好新品加速放量-230428

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（以下内容从西南证券《营销改革成效显现，看好新品加速放量》研报附件原文摘录）
　　口子窖(603589) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报及 2023年一季报，2022年公司实现收入 51.4亿元，同比+2.1%，归母净利润 15.5 亿元，同比-10.2%；其中 22Q4 实现收入 13.7亿元，同比-1.9%，归母净利润 3.5亿元，同比-39.6%；公司拟每 10股派现金红利 15元（含税）。2023年一季度公司实现收入 15.9亿元，同比+21.4%，归母净利润 5.4 亿元，同比+10.4%，23Q1 业绩整体符合预期。 　　22年高档酒平稳增长，产品结构升级持续。1、分产品，2022年高档、中档、低档产品分别实现收入 48.7亿元(+1.9%)、1.0亿元(-6.0%)、0.9亿元(+6.5%)，整体量价分别同增-0.8%/+5.1%，其中高档酒量/价分别同增-1.3%/+3.2%；预计高档产品中小池窖、口子 10、20年贡献增量，产品结构升级持续。2、分区域，全年省内、省外分别实现收入 41.7亿元(+2.3%)、8.9亿元(-0.03%)，省内市场保持稳健增长。3、23Q1 公司积极把握消费复苏机会，如期实现开门红，其中高档酒实现收入 15.1 亿元，同比+21.8%，省内/省外分别实现收入 13.3/2.3 亿元，同比+31.6%/-18.3%，省内百元价位的口子 5/6年春节动销较好，新品“兼”系列亦贡献部分增量。 　　22年盈利能力稳中有升，现金流趋势良好。1、2022年公司毛利率提升 0.3个百分点至 76.6%，主因为口子 10、20年产品占比提升；整体费用率提升 0.6个百分点至 17.9%，其中销售费用率上升 0.9 个百分点，管理费用率上升 0.2 个百分点；全年扣非净利率提升 0.3个百分点至 29.8%，盈利能力稳步提升。2、23Q1 毛利率同比下降 1.4个百分点至 76.6%，销售费用率下降 2.3个百分点、管理费用率提升 0.8个百分点，财务费用率提升 2.7个百分点至-0.2%，净利率下降 3.3个百分点至 33.7%；此外，23Q1销售现金收现 12.1亿元，同比+6.9%，23 年一季度末合同负债4.5 亿元，同比+18.1%，现金流保持向好趋势。 　　改革成效逐步显现，经营势能向上可期。1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度高，白酒消费升级趋势明确，公司作为徽酒强势品牌之一，将尽享徽酒主流价格带提升和次高端扩容红利。2、公司在 23年 2月推出兼香系列产品，将核心产品口子 10/20/30焕新升级为兼 10/20/30，分别卡位 300 元/500元/千元价位，包装品质全面提高，价位向上提升品牌势能，当前新品正加速布局市场，有望成为公司全新的增长极。3、公司锐意进取推进改革，包括聘请外部咨询机构推进改革，在部分市场推动原经销商和二批商成立经销公司，实质性推进渠道扁平化；当前股权激励落地提升内部动能，公司经营势能有望全面向上。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.10元、3.63元、4.26元，对应动态 PE 分别为 19 倍、17 倍、14 倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：经济复苏或不及预期