国金证券-量化观市：中特估为首的价值反扑，后续成长是否还能有所表现？-230514

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（以下内容从国金证券《量化观市：中特估为首的价值反扑，后续成长是否还能有所表现？》研报附件原文摘录）
　　过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数均震荡下行。其中，上证 50、沪深300、中证 500 和中证 1000 指数的涨跌幅分别为-1.75%、 -2.27%、 -2.4%和-2.79%。 　　经济面上，过去一周公布了中国 4 月的通胀和金融数据，通胀方面仍然延续继续下滑； 金融数据方面， M1 同比 4 月继续上升而 M2 同比连续两月回落， M2-M1 剪刀差收窄，从这个角度看，资金流入实体经济的意愿有所上升。 4 月社融存量同与上个月持平。而我们从存款数据上欣喜的看到，居民户的新增存款开始流出了， 4 月居民户存款为-1.2 万亿元，为今年以来的首次流出，可以看到人们的消费意愿是有所改善的。虽然 3 月以来经济增长略有降速，但是整体仍然稳步向上。海外方面，虽然美国 4 月 PPI 同比已经回落到 3%以内的水平，但是 CPI 同比仍然维持高位在 4.9%。若想美联储开始降息，仍需等到美国的 CPI 通胀水平回落到 3%以内的水平。所以短期内，海外市场就是维持在一个震荡的态势。 　　而流动性方面，本周央行通过 7 天逆回购投放 480 亿元，到期 7630 亿元，整体通过公开市场操作净回笼 7150 亿元。 　　过去一周整体流动性较为宽松， 1 周 SHIBOR 和 DR007，分别报 1.829%和 1.9039%，较上周分别下降 47.10BP 和 46.80BP。1 个月 SHIBOR 和 3 个月 SHIBOR 分别报 2.199%和 2.325%，较上周分别下降 11.00BP 和 10.30BP。 在经济增长加速度有所放缓情况下，预期下周整体流动性能保持宽松。 　　目前宏观维度上动能和压力都不强，国内经济增长无忧，但增长斜率的短期走缓，而且海外市场短期维持震荡。所以市场更多只能从中观维度去挖掘结构性轮动的机会。而由于流动性目前保持宽松，在上期以“中特估”为首的大盘价值有所表现之后，预期下周小盘成长占优的可能性比较高。 　　从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号， 5 月份的权益配置观点为偏高，配置比例为 100%，较 4 月份的 25%股票权重显著上升。拆分来看，模型对于 5 月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为 100%，与 3 月份保持一致，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度为 100%。 择时策略 2023 年至今收益率为 3.2%，同期 Wind 全 A 收益率为 6.4%。 　　结合我们的短期价量行业配置模型， 对未来一周给出行业配置建议为： 煤炭、电力及公用事业、纺织服装、银行、非银行金融及传媒。本周策略维持电力及公用事业、银行、非银行金融和传媒的配置，将其他行业配置切换为建筑和家电。 回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.65%，略高于除综合金融外的 29 个行业的平均收益-1.93%，超额收益为 1.28%。 截至 2023 年 5 月 12 日，行业轮动策略的年化收益率为 14.09%，夏普比率为 0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为 8.25%，信息比率为 0.87。 　　量化选股因子方面， 从 IC 结果可以得出， 市值、反转、技术、价值和波动率因子在全部 4 个股票池中表现较好，均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，市值、技术、价值和波动率因子在全部 4 个股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现一般。 　　过去一周，随着以“中特估”为首的价值板块有所表现，价值因子表现强劲；而随着市场的震荡下跌，资金的风险偏好有所下降，波动率因子表现良好。关于下周，我们预期在存量轮动市场里面， TMT 为代表的成长板块由于超跌，未来一周有可能会迎来修复，另外在高波动市场下，技术和波动率因子有望持续表现。 　　可转债因子方面，上周正股财务质量、正股价值和转债估值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 　　风险提示 　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险