平安证券-23年3月托管数据月报：保费高增，理财子负债端企稳-230510

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（以下内容从平安证券《23年3月托管数据月报：保费高增，理财子负债端企稳》研报附件原文摘录）
　　事项： 　　3月机构托管数据已公布，2023年3月，债券托管余额为142.52万亿元，余额同比为7.8%，延续年初以来的回落态势。3月，债券新增托管规模为11,767亿元，环比下降3,459亿元，同比少增3566亿元。 　　平安观点： 　　3月债券发行继续放缓，仅金融债同比多增：3月债券新增供给11,767亿元，同比少增3,566亿元，大部分品种供给弱于22年同期，仅金融债净供给为2,162亿元，同比多增1,515亿元，主要因为今年金融债发行节奏偏后置。利率债、信用债和同业存单供给节奏放缓，主要受到地方债发行节奏、信用融资需求偏弱和降准落地减缓银行同业负债压力有关。 　　从机构行为看，3月商业银行配置规模同比少增4,983亿元，理财子同比少增2,188亿元，券商自营同比少增563亿元，保险机构、公募基金和外资高于去年同期。（1）商业银行对利率债和同业存单的买入力度下降，增配了信用债和金融债，一方面可能因为3月大行冲信贷力度仍然较高，有止盈换信贷额度的意图；另一方面，3月利率债供给较2月边际回落，银行配债力度下降。最后1-2月银行在“开门红”效应下对债券维持了偏强的配置力度，3月以来可能逐步调整节奏。（2）券商同比少增，反映出债券赔率开始下降，券商调整的节奏。（3）理财子同比少增2,188亿元且理财子是唯一在3月净减持的机构，说明负债端的修复仍有空间。（4）保险机构新增配比规模为1,707亿元，同比多增724亿元，与今年1-3月保费收入同比高增、以及二季度配债通常高于一季度的规律有关。（5）公募基金由去年同期净卖出497亿元转为净增持411亿元，同比多增908亿元；是由于3月经济乐观预期适度修正、降准预期落地带来了交易情绪的升温，加上公募基金资金端的扩容，共同助推了广义基金增配债券。（6）外资也由去年同期净卖出1,096亿元转为净买入30亿元。外资重回净买入，与市场预期美国加息周期尾声的来临有关。 　　4-5月理财子负债端或延续修复。银行配置节奏或跟随利率债供给，配置力度回落，随着4-5月信贷高位回落，预计二季度银行配置信用债需求有望增加。保险目前没有明显欠配，二季度配置强度季节性上强于一季度，对国债、地方政府债的偏好有望延续，对信用债配置需求或随着信用利差收窄趋于减弱。理财子负债端仍有恢复空间，公募基金债基小幅扩容，仓位较为极端，但5月以来有所调整。如果市场不出现大幅波动及监管不发生突发变化，预计趋势得以延续，支持信用债的需求。 　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。