民生证券-中航西飞-000768-2022年年报及2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长52%；股权激励落地改革进展加快-230509

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　　中航西飞(000768) 　　事件：公司于4月17日发布2022年报，2022全年实现营收376.6亿元，YoY+15.2%，超额完成全年经营计划（365亿元）；归母净利润5.2亿元，YoY-19.8%；扣非归母净利润4.2亿元，YoY-26.3%。2022年业绩略低于预期，原因是本期销售商品缴纳增值税增加，导致税金及附加较上年同期增加4亿元。公司于4月28日发布2023年一季报，1Q23实现营收79.4亿元，YoY+5.8%，归母净利润2.4亿元，YoY+52.4%。2023年一季报符合市场预期。 　　4Q22增值税和投资收益影响利润；1Q23规模效应提升盈利能力。1）公司4Q22实现营收93.2亿元，YoY-2.9%；归母净利润-1.3亿元，2021年同期0.45亿元。4Q22公司亏损主要是税金及附加相较4Q21高0.7亿元；同时投资净收益相较4Q21少1.3亿元，主要是对联营企业和合营企业的投资收益下降。2）盈利能力方面，2022年毛利率同比减少0.44ppt至7.1%；净利率同比减少0.61ppt至1.4%，主要是税金及附加较2021年增加4亿元。1Q23毛利率同比下降0.55ppt至7.5%，净利率同比提升0.91ppt至3.0%，主要系规模效应摊薄期间费用率，我们认为公司未来盈利能力有望进一步提升且提升空间较大。 　　研发投入不断加大；股权激励彰显发展信心。费用方面，公司2022年期间费用率同比减少0.63ppt至4.03%。其中：1）销售费用率1.16%，同比减少0.17ppt；2）管理费用率2.38%，同比减少0.14ppt，管理费用9.0亿元，YoY+8.7%；3）研发费用率0.82%，同比增加0.10ppt，研发费用3.1亿元，YoY+30.3%，主要是自筹项目研发投入较上年增加；4）财务费用率-0.32%，上年同期0.08%，主要是本期汇兑收益增加。股权激励方面，2023年2月7日，公司向261名激励对象首次授予1311.6万股股票（占公司总股本的0.4737%），公司实施首次股权激励，激励覆盖高管与核心骨干，彰显长期发展信心。 　　合同负债大增反映下游需求旺盛；经营活动净现金流大幅改善。截至4Q22末，公司：1）存货262.5亿元，同比增加5.6%；2）预付款项37亿元，同比增加3.7%；3）合同负债228.6亿元，同比增加247%，1Q23继续保持在高位192.4亿元，合同负债大增反映出下游需求旺盛，同时为公司中长期成长提供保障；4）经营活动净现金流292.9亿元，上年同期为-149.6亿元，主要是本期销售商品收到的现金较上年同期增加导致。 　　投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。股权激励落地，改革不断深入，公司利润率有望进一步提升。考虑到增值税对公司的影响，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别是11.2亿元、15.4亿元、19.5亿元，当前股价对应2023~2025年PE为65x/47x/37x。维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。