东吴证券-时代天使-6699.HK-消费升级，隐形矫治龙头开启正畸新时代-210615

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投资要点投资要点：公司是目前国内两大隐形矫治器龙头之一，2020年市占率为41%。

公司深耕行业多年，在产品、技术和品牌等各方面构建了牢固的先发优势，有望长期受益于隐形矫治行业的高景气度。

隐形矫治行业快速兴起，潜在市场空间广阔：根据灼识咨询，全球隐形矫治市场规模由2015年40亿美元增长到2020年122亿美元，2015-2020年复合增长率达到25.2%，灼识咨询预计未来仍将以14.2%的年增长率持续扩容，2030年有望达到462亿美元。

中国隐形矫治市场规模由2015年2亿美元快速增长到2020年15亿美元，2015-2020年复合增长率高达49.6%。

2020年中国共有10.4亿人患有不同程度的错颌畸形，而正畸治疗渗透率仅为0.30%,远低于美国的1.80%。

2020年中国接受正畸治疗的患者中，仅有11%的患者选择了隐形矫治，美国则为31.9%,未来中国隐形矫治潜在市场空间广阔。

随着中国居民自主消费水平持续提升及口腔医生数量的增长，我们预计中国隐形矫治治疗渗透率有望持续提升。

根据灼识咨询预计，2030年中国隐形矫治市场有望达到119亿美元，2019-2030年复合增长率为21.5%。

公司龙头地位稳固，多层次构建护城河：根据灼识咨询，中国隐形矫治行业长期维持双寡头竞争格局，2020年公司共完成隐形矫治13.8万例，占整个中国隐形矫治案例数的41%，份额紧追市场第一。

公司深耕行业多年，产品梯队丰富，技术和数据平台领先，品牌认可度高。

由于隐形正畸涉及到临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学和智能制造技术等多学科，跨学科能力要求高，对新玩家构成了很强的技术壁垒。

同时由于隐形矫治周期长达两年，医生在矫治中途难以更换其他厂家产品，品牌将成为医生重要考虑因素，这也提升了新进入者的门槛。

综合来看，公司龙头地位稳固，有望充分受益于行业高增长。

对标全球隐形矫治龙头，未来发展蓝图清晰：美国阿莱技术是隐形矫治行业开创者，2019年实现营业收入24.1亿美元，2004-2019年复合增长率达到19.2%，2019年实现归母净利润4.4亿美元，2004-2019年净利润年复合增长率达到29.8%，带动股价近10年涨幅超过20倍，最新市值超过480亿美元。

公司作为国内两大隐形矫治龙头之一，有望借鉴阿莱技术的发展路径和战略，实现未来业绩持续高增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为10.99亿，14.24亿和18.47亿元，归母净利润分别为2.53亿、3.90亿和5.38亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.53元、2.35元和3.24元。

发行价对应估值分别为93X、60X和44X。

考虑到目前隐形矫治渗透率仍低，公司作为龙头有望充分受益于行业高景气度，建议积极关注。

风险提示：市场竞争加剧风险；负面报道的风险；核心技术人员流失风险；数据泄露风险；经济下行风险。