浙商证券-新繁荣牛市之十九：十年一轮回：传媒逆袭，不止于修复-230507

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（以下内容从浙商证券《新繁荣牛市之十九：十年一轮回：传媒逆袭，不止于修复》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　前期我们在《慢就是快：TMT主升段将展开》中提出2023年是TMT引领的结构牛市，而在TMT中传媒涨幅超50%，显著跑赢通信、计算机和电子，如何理解传媒行情的驱动，如何看其后续走势？ 　　前言：红五月，两条线索 　　我们认为红五月可期，仍是TMT和中特估双主线，其中，TMT进入基本面线索驱动基金配置的牛市主升段，中特估五月催化剂密集将继续发酵扩散。 　　总结：传媒逆袭仍将强化 　　2023年TMT引领结构牛市。横向比较TMT内部，盈利维度，传媒和计算机具备率先启动的基础。原因在于，复盘13年计算机、19年半导体、20年新能源等结构牛市，可以发现盈利阶段对股价表现有指引意义。其一，牛市第一波行情启动时，指数上行斜率陡峭，此时盈利处在反转初期，往往对应盈利增速为负，相应的基金配置尚未明显提升。其二，随着牛市主升段展开，指数上行斜率放缓，此时盈利进入上行通道，相应的基金配置往往在此期间开始提升。结合23一季报，计算机和传媒盈利同比自22Q4触底向上，而电子仍在探底，一级行业维度看通信趋势不明确。这意味着，从盈利阶段看，计算机和传媒应率先启动。 　　基金持仓视角，TMT中传媒的配置比例最低，以“股票型和偏股混合型基金”为统计口径，截至23Q1，相较于计算机8.26%，传媒仅1.08%。进一步综合产业逻辑和盈利确定性，传媒具备比较优势。其一，从盈利确定性看，游戏版号恢复发放，以及疫后修复，传媒的反转确定性较强；其二，从产业逻辑看，就AI潜在应用受益领域而言，传媒的行业构成以ToC端为主，逻辑上看想象空间和受益顺序上都具备比较优势。 　　进攻基础之一：基金低配 　　站在当前，其一，受益于行业政策和疫情修复，随着盈利反转，传媒率先迎来估值修复行情；其二，在修复行情基础上，随着人工智能持续演绎，传媒估值空间将进一步打开，继而打开配置空间。从修复行情视角，2019年是观察样本，传媒在基金的配置占比于2020Q1达4.2%；从产业变革视角，2013年和2015年是观察样本，传媒在基金的配置占比达7.5%。 　　进攻基础之二：估值低位 　　截至5月4日传媒PE-TTM为52倍，整体法下统计23年PE，传媒各二级行业2023年PE均在40倍以下，其中广告营销、电视广播、出版更是在30倍以下。 　　进攻催化之一：盈利反转 　　受益于行业政策和疫后复苏，23年传媒迎来盈利反转。结合Wind一致预期，传媒板块23年净利润增速预期为205%，其中游戏（631%）、广告营销（584%）、影视院线（302%）23年预期净利润增速在300%以上。 　　进攻催化之二：人工智能 　　随着人工智能发展深化，传媒行情不止于修复。“无产业，不牛市”，本轮AI产业浪潮是里程碑式变革，电脑和PC互联网催生了1980至2000年的纳指牛市，智能手机和移动互联网催生了2010年至今的纳指牛市，以及A股13-15年的创业板牛市。当前我们认为随着本轮AI浪潮的逐渐深化，新一轮结构牛市正在被逐步催化，传媒既是数据要素的重要提供方，又有望受益于AI带来的多重变革。目前AI+传媒正在逐步落地，成为板块行情的重要催化剂。 　　风险提示 　　AI相关领域产业进展低于预期；美国的银行业流动性风险超预期。