东吴证券-光力转债：半导体划片机国产替代龙头-230508

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（以下内容从东吴证券《光力转债：半导体划片机国产替代龙头》研报附件原文摘录）
　　光力科技(300480) 　　事件 　　光力转债（123197.SZ）于2023年5月8日开始网上申购：总发行规模为4.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于超精密高刚度空气主轴研发及产业化项目。 　　当前债底估值为73.54元，YTM为3.35%。光力转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.91%（2023-05-04）计算,纯债价值为73.54元，纯债对应的YTM为3.35%，债底保护一般。 　　当前转换平价为102.7元，平价溢价率为-2.68%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年11月13日至2029年05月07日。初始转股价21.46元/股，正股光力科技5月4日的收盘价为22.05元，对应的转换平价为102.75元，平价溢价率为-2.68%。 　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.04%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价21.46元计算，转债发行4.00亿元对总股本稀释率为5.04%，对流通盘的稀释率为7.06%，对股本摊薄压力较小。 　　我们预计光力转债上市首日价格在116.61~130.17元之间，我们预计中签率为0.0013%。综合可比标的以及实证结果，考虑到光力转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.61~130.17元之间。我们预计网上中签率为0.0013%，建议积极申购。 　　观点 　　2017年以来公司营收稳步增长，2017-2022年复合增速为26.13%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2022年复合增速为26.13%。2022年，公司实现营业收入6.14亿元，同比增加15.89%。与此同时，归母净利润总体上行，2017-2022年复合增速为11.22%。2022年实现归母净利润0.65亿元，同比减少44.56%。 　　公司主营业务稳定，收入构成以安全生产监控类产品收入、专用配套设备业务收入和半导体封测装备类产品收入为主。2020-2022年三大主营业务合计占营业收入的比例分别为88.49%、93.79%和96.82%。其中，安全生产监控类产品收入占营业收入的比例分别为64.86%、41.52%和38.30%，专用配套设备业务收入占营业收入的比例分别为11.30%、7.93%和6.27%，半导体封测装备类产品收入占营业收入的比例分别为12.34%、44.33%和52.26%。 　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率先降后升，财务费用率和管理费用率下降。2017-2022年，公司销售净利率分别为20.22%、16.39%、18.88%、19.38%、22.61%和10.99%，销售毛利率分别为55.20%、53.27%、56.98%、62.64%、53.41%和53.29%。 　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。