渤海证券-信用债周报：净融资额持续上升，信用利差整体走阔-210615

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核心观点：投资观点上周（6月8日至6月14日）各期限发行利率呈多数上行态势，整体变化幅度为0BP至6BP。

上周信用债发行总量上升，除企业债发行量略有减少外，其余各品种发行量均有不同程度增加，且中票及公司债增幅较大；信用债净融资额环比持续上升，且保持正值。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比61.55%，AA+级占比25.95%，AA级占比12.28%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比31.42%，1年期占比6.13%，3年期占比25.25%，5年期占比27.74%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周下降，各品种成交量均有所下降。

信用利差方面，中短融信用利差整体走阔；企业债1年期、3年期、7年期信用利差走阔，5年期信用利差收窄；城投债中高等级品种利差走阔，低等级品种利差收窄。

6月10日，第十三届陆家嘴论坛，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清发表“加快构建新发展格局努力防止金融风险再次蔓延”的讲话，讲话提到“现阶段最突出的一项任务就是进一步加大直接融资比重。

在去年新增社会融资规模中，债券和股票融资占比已经达到37%左右，还可以有更大的发展空间，特别是债券市场还有很大潜力。

妨碍其健康成长的一个主要短板是，债券市场法制还不够健全。

迫切需要让各级政府、企业、中介机构和投资者都认识到逃废债不仅是不道德的行为，而且是违法违规甚至是犯罪的行为。

根本性举措是加快以信息披露为核心的注册制改革，真正加强投资者适当性管理，确保发行方、中介机构、投资者严格依法履行各自义务，承担各自责任。

”我们认为，债券市场在提升直接融资比重、提高市场资源配置效率、服务实体经济方面发挥了重要作用，但经历过华晨、永煤等重量级违约后，债券市场信心受到较大影响，而夯实债券市场信用基础的关键还是制度建设，近期监管部门的表态也反映出债券市场正朝着市场化、法治化的方向推进。

“房住不炒”基调不变，稳房价的预期不变，房地产长效机制框架下的相关政策不断成熟完善，现已形成土地、房企及银行三个维度的监测和调控，房企的经营模式由融资驱动规模增长转向经营驱动质量增长，地产融资端结构调整趋势不变，销售回款仍是保障房企现金流的重要方式，信用分化将延续，强者恒强的局面将会不断强化，大型优质房企地位持续巩固，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债投资可在财政实力较强、债务负担较轻的地区适当下沉，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期，警惕财政实力过弱、债务负担过重的“网红”区域。

一级市场：发行量回升，发行指导利率上行6月8日至6月14日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行230只，发行金额2224.06亿元，周环比上升41.39%，信用债净融资额537.40亿元，周环比增加193.34亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数上行。

1年期品种利率变化幅度为1BP至6BP，3年期品种利率变化幅度为1BP至5BP，5年期品种利率变化幅度为2BP至4BP，7年期品种利率变化幅度为0BP至4BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比61.55%，AA+级占比25.95%，AA级占比12.28%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比31.42%，1年期占比6.13%，3年期占比25.25%，5年期占比27.74%。

二级市场：市场成交量下降，信用利差整体走阔6月8日至6月14日，信用债合计成交3624.49亿元，成交量周环比下降13.49%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交166.52亿元、76.26亿元、1589.57亿元、1354.49亿元、437.66亿元。

各品种成交量较前周均有所下降。

信用利差方面，中短融信用利差整体走阔；企业债1年期、3年期、7年期信用利差走阔，5年期信用利差收窄；城投债中高等级品种利差走阔，低等级品种利差收窄。

当前中短期品种期限利差处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于62.90%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于72.50%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于67.30%分位，低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于92.00%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于91.70%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于94.40%分位。

信用评级调整统计6月8日至6月14日，共有1家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调1家，数量较前周减少1家，无评级（展望）上调，数量较前周减少2家。

违约债券跟踪统计6月8日至6月14日，共有2家发行人违约，分别为东旭集团有限公司、华夏幸福基业控股股份公司，违约债券分别为“18东集03”、“20华EB02”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。