华西证券-有色-基本金属行业周报：美经济数据降温+加息或临尾声，关注黄金投资机会-230506

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（以下内容从华西证券《有色-基本金属行业周报：美经济数据降温+加息或临尾声，关注黄金投资机会》研报附件原文摘录）
　　贵金属：美联储如预期加息25个基点，经济数据降温+加息或临尾声，关注黄金投资机会 　　本周COMEX黄金上涨1.28%至2,024.90美元/盎司，COMEX白银上涨2.35%至25.93美元/盎司。SHFE黄金上涨2.91%至457.92元/克，SHFE白银上涨3.74%至5,846元/千克。本周金银比走低至78.09。本周SPDR黄金ETF持仓增加222,995.88金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少2,581,767.20盎司。 　　4月好于预期的非农就业数据显示美国劳动力市场依旧维持韧性，这一点从前几日公布的“小非农”ADP就业数据也可见端倪。虽此次非农就业数据较好，但亦是存在隐忧，4月临时帮助服务行业减少了23000个工作岗位，临时员工就业被视作劳动力市场走向的领先指标，这一数据开始减少为劳动力市场降温提供一些线索。而4月薪资又呈现增长态势，令通胀高黏性的担忧仍存，因为当下通胀仍是美联储最为关心的指标之一。当下美国一季度GDP初值等经济数据确有降温迹象，而具有韧性的非农就业数据尚有隐忧，滞涨担忧依旧存在。此外，美国债务违约问题仍存，债务上限法案未定，也将带来更多风险，令当下境况更为不利。而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀韧性仍强，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金配置正当时。 　　基本金属：美联储如预期加息25bp，铝供应缓慢增长关注节后消费 　　本周LME市场铜、铝、铅价格较上周下跌0.16%、0.21%、0.14%，锌、锡较上周上涨1.28%、1.32%。SHFE市场，铜、铝、锌、锡价格较上周下跌1.87%、2.55%、0.33%、1.72%，铅价格较上周上涨0.33%。 　　铜：铜矿宽松格局延续加工费再上行，关注后续消费力度延续性 　　宏观方面，美联储如预期加息25个基点，符合预期；4月非农大超预期与前值，薪资又有抬头迹象令抑制通胀高韧性或仍存挑战，但与此同时，第一共和银行倒闭令银行业风险的担忧再度升温，在高通胀及银行业风险的两难之下，预计将暂停加息，宏观压制减弱。 　　基本面上，智利3月份铜产量同比下降4.7%，主要由于Codelco铜产量同比下降16.5%，Collahuasi产量同比下降16.2%，而Escondida铜矿产量同比增长13.5%。但随着秘鲁铜矿生产及发运端扰动的结束，以及海外项目投产，目前铜矿的宽松进一步兑现，本周铜矿TC环比继续上行。展望未来，智利矿业部长表态称智利铜产量在近期下滑后，未来几年应会回升；同时智利QB2项目已生产出第一批散装铜精矿并计划年底达产，将继续贡献增量。冶炼端，南方部分主流炼厂检修进行中，据文华财经，受国内炼厂检修及北美炼厂放缓生产的影响，周五公布的金属加工厂卫星监测数据显示，4月份全球铜冶炼活动下滑至两年来最低水平，而北方部分炼厂也即将进入检修期，或影响电解铜供应的增长节奏，但近期进口比价也令进口量或有提升，关注后续进口比价的持续性。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 　　消费方面，铜价下跌、废铜偏紧及备库因素，带动铜消费。一季度家电带来较好需求表现，进入5月消费力度有待观察。市场消费复苏较为缓慢，有待关注后续消费表现。 　　铝：供应缓慢增长，关注节后消费情况 　　海外方面，暂无边际变动，整体预计将呈现增量状态，Hydro Ardal和Hydro Karmoy铝厂的运营以及产品运输将会恢复；印尼华青铝业通电投产也将贡献增量。此外近期欧洲能源价格回落，存在海外复产预期。 　　国内方面，本周来宾广投银海铝330kA电解槽节能改造项目顺利完成启槽复产工作，后续将贡献环比增量；此外贵州、广西、四川等地区仍有投复产增量将贡献；而云南当下来水情况依旧不算乐观，目前暂无进一步减停产要求，但复产同样存在一定不确定性。在前述因素作用之下，预计电解铝产量依旧将呈现抬升的状态。中期逐渐逼近产能上限，依旧需要关注电力稳定性问题是否影响铝供应。 　　需求端，有逐渐走出消费旺季的担忧，但目前仍有支撑。当下部分工业型材企业，以及在电网旺季订单支撑下的铝线缆企业表现较好，其余下游行业开工有走弱的预期。从终端表现上看，汽车及建筑表现偏弱，光伏有所带动。整体上，海外供应预计增长，关注云南电力问题对供应的扰动，金三银四需求旺季过后，关注后续铝订单需求情况。 　　铅：检修恢复供应预计环比增长，淡季延续消费偏弱 　　供应端，4月原生铅及再生铅检修令供应端有所减量，进入5月，节后部分再生铅炼厂检修结束后逐渐恢复稳定生产，开工率环比小幅抬升；原生铅炼厂则预计呈现检修恢复及进入检修并存的局面，但整体预计仍呈现小幅增长态势，但铅精矿偏紧的问题仍然存在。而消费端延续淡季态势，假期铅蓄电池企业多有放假安排，影响消费力度。在供应环比增长而淡季需求疲弱影响之下，铅价预期仍是弱势局面。 　　锌：锌价下跌及硫酸问题压缩冶炼利润，供应增长节奏或将放缓 　　海外暂未大面复产，目前关注点仍在于国内供应情况。考虑到一季度锌矿产量再度不及预期，若海外能源价格维持合理水平且消费力度尚可，海外冶炼厂有复产预期，届时矿端供应不足的问题或将显著。 　　国内方面，在锌价下跌，硫酸库存高于往年季节性、价格下跌，以及矿TC整体下行趋势等因素影响下，冶炼端利润继续呈现下滑态势，本周TC暂时持稳。虽冶炼厂利润回落，但仍处于近几年较高位，预计供应仍将同比增长。进入4月，陕西、湖南花垣、内蒙古炼厂临时检修，不复年初高利润时期检修推后的情况，预计后续检修将恢复正常节奏，令精炼锌供应增速有所放缓。中期而言，若欧洲冶炼厂开始复产，对矿的需求进一步增长，而矿端面临难放量问题，冶炼端仍可能面临原料制约，同时国内电力问题扰动也可能继续成为扰动因素。 　　消费端，近期跌价带动锌下游采购，但消费端依旧偏弱，受基建订单未落地、地产表现仍偏弱等因素影响，镀锌消费不佳，同时海外消费疲弱影响合金出口，消费尚待看到更多好转迹象。 　　锡：锡矿供应紧张延续，消费偏弱仍是当下锡价制约 　　锡矿供应偏紧仍是将制约供应的因素，全球锡矿均面临资源有限及品位下降的问题，根据新华财经，目前全球锡矿仅够静态开采17年，也令锡矿扰动消息对价格影响较大。但当下基本面偏弱仍是锡价制约。供应端，在锡矿偏紧及加工费下调的背景下，逐渐接近部分冶炼厂成本，国内部分炼厂开工率略有回落，其余持稳，但增产节奏受到影响。当下基本面而言，最大的问题仍是锡消费，传统消费领域仍难见明显起色，关注光伏等领域的拉动。 　　小金属：下游采购不足钼价冲高后回归理性，钒市钢招不佳但成本支撑渐显 　　本周钼精矿价格较节前下跌5.52%，钼铁价格较节前持平。本周钼产品价格有所下调，主因假期因素、钼价高位导致下游采购一般，钢招价格不及预期，以及国际钼价有所下滑的影响，市场报价在前期冲高后回归理性，观望情绪增长。仍需关注国际钼价带动情况，以及基建及建筑施工等消费的本质好转情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 　　本周五氧化二钒价格较上周下跌4.60%至11.40万元/吨，钒铁价格较上周下跌6.92%至12.10万元/吨，钒电池指数本周下跌0.35%报收1431.01点。本周钒市依旧承压，下游钢厂端对后市态度依旧谨慎，招标价格表现不佳压缩利润，但4月产量也有所减少，且当下成本线有所支撑。整体预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 　　投资建议 　　美国加息弊端显性化，通胀韧性仍强，滞涨担忧再升温，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 　　海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题，下游去库较好，或带动铝价表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 　　铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 　　风险提示 　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 　　2）俄乌冲突继续恶化； 　　3）国内疫情影响消费超预期； 　　4）海外能源问题再度严峻。