信达证券-专题报告：美联储政策立场出现动摇的概率在加大-230505

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（以下内容从信达证券《专题报告：美联储政策立场出现动摇的概率在加大》研报附件原文摘录）
　　美联储对紧缩立场仍不松口，或意在平稳市场通胀预期。5月议息会议美联储如期加息25bp，联邦基金利率目标区间上调至5.00-5.25%。从会议声明和鲍威尔讲话内容来看，美联储未就下一阶段加息路径给出明确指引。既未放鸽，没有正面回应何时暂停加息，仍强调政策紧缩的可能性。释放的鹰派信号也十分有限，毕竟缩表仍在继续执行，以及维持高利率本身，都属于“政策紧缩”手段。美联储采取模糊化指引或意在平稳市场通胀预期，但这反而加大了市场交易降息的想象空间。 　　未来美联储政策立场出现动摇的概率在加大。 　　第一，从美联储的双重目标来看，劳动力市场和通胀均呈现逐步改善趋势。劳动力市场方面，用工需求在降温，劳动力人口持续增长，供需缺口渐趋弥合。随着就业走软，一是失业率指标或出现上行压力，从而动摇美联储紧缩立场。二是或致工资增长放缓，有利于通胀降温。通胀方面，尽管当前主要读数降幅偏慢，但顽固分项未来有望出现更强下行动力。一是经济放缓形势下就业软化或延续，拉动核心服务项降温。二是住宅项或在高利率环境和银行业危机背景下，进一步确立下行趋势。 　　第二，通胀降温的同时，美国经济衰退和银行业风险却在上升。联储加息造成的经济金融活动放缓迹象已开始显现，与此同时，银行业风险仍在发酵。中小银行流动性风险尚未平息，继5月1日第一共和银行关闭后，5月4日又有两家地区银行股价跌近40%，银行业危机返潮。 　　第三，历史上，通胀率偏离2%并非美联储降息的硬约束。1989-1990年，PCE同比中枢接近4.4%，期间美联储密集降息。200708-200807，PCE同比从不足2%升破4%，期间美联储累计降息3.25个百分点。上述时期美联储转向降息的共同原因是遭遇危机，1990年为海湾战争，2008年为金融危机。当前银行业危机持续发酵，多方面要素与上述时期相似。 　　降息交易逻辑依然成立。5月议息会议后，CMEFedWatch显示市场正在积极为年内降息定价，当前路径为6月暂停加息，7月开启降息，年末累计降息100bp至4.00-4.25%。对于大类资产而言，美债利率尚未计入当前定价，短期内美债利率或存在下行空间。受银行业危机的影响，美股调整压力有所加大，但在经济仍具韧性的窗口期内，“降息+经济软着陆”的交易逻辑依然成立。 　　风险因素：美国经济超预期放缓，银行业风险大面积传染，美联储政策调整不及预期等。