中银证券-天合光能-688599-组件出货高增，加速电池新技术与储能布局-230504

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（以下内容从中银证券《组件出货高增，加速电池新技术与储能布局》研报附件原文摘录）
　　天合光能(688599) 　　公司发布2022年年报与2023年一季报，盈利同比+104%/+225%。公司组件出货快速增长，储能业务加速布局，产能建设快速推进；维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2022年盈利同比增加104%，2023Q1盈利同比增长225%：公司发布2022年年报，实现收入850.52亿元，同比增长91.21%，归母净利润36.80亿元，同比增长103.97%，实现扣非净利润34.65亿元，同比增长123.89%。公司同时发布2023年一季报，实现盈利17.68亿元，同比增长225.43%。 　　2022年组件出货高速增长，2023年Q1盈利能力回升：2022年公司组件出货量43.09GW，自用量8,076MW，外销量35.01GW，外销量同比增长66.07%。组件业务收入同比增长83.47%至631.05亿元，毛利率同比减少0.56个百分点至11.87%。2022年公司经营活动现金流净额为92.37亿元，同比增长741.19%。2023年Q1硅料价格有所松动，公司整体毛利率为17.95%，同比提升4.36个百分点，环比提升4.58个百分点。 　　各板块业绩向好，储能业务加速布局：2022年公司分布式系统收入同比增长212.16%至142.48亿元，支架业务实现出货4.4GW。2022年，天合储能国内出货量超过1.5GWh，全球出货量近2GWh，成功交付国内单体800MWh储能项目，实现储能集成商国内第四、全球第六的市场格局。 　　持续推动电池新技术研发与量产，产能建设加速推进：公司N型TOPCon电池产业化效率及良率行业领先，量产效率提升至25.3%；同步积极投入研发新型HJT电池，实验室效率达到25.6%，为大规模投产提供技术基础。公司加快推动新产能建设，预计公司2023年底电池片产能可达75GW，其中N型电池片产能预计达到40GW，组件产能可达95GW。 　　估值 　　在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.41/4.39/5.30元（原预测2023-2025年每股收益为3.22/4.22/-元），对应市盈率14.4/11.2/9.3倍；维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。