国盛证券-纺织服饰行业专题研究：穿越低潮，重启增长——2022年报&23Q1季报分析-230504

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（以下内容从国盛证券《纺织服饰行业专题研究：穿越低潮，重启增长——2022年报&23Q1季报分析》研报附件原文摘录）
　　2022年在消费环境充满不确定性的背景下，纺服珠宝公司运营充满挑战，同时市场格局优化的契机下，优质公司依然能够把握住抢占市场份额的机会，2023年迎来全面复苏。本次专题我们就2022年行业表现进行梳理回顾，同时对2023年行业发展趋势进行展望： 　　2022年行业发展迎来消费环境的挑战，2023年Q1呈现明显复苏趋势。2022年Q2及Q4板块受到消费环境冲击最为明显，且由于经营负向杠杆的作用下业绩下滑幅度较大，2022年品牌服饰板块重点公司收入/业绩同比分别+2.6/-11.1%。进入2023年，伴随着消费环境和线下客流的复苏，我们跟踪服饰品牌公司步入终端流水改善，盈利进入上行通道，2023Q1品牌服饰板块重点公司收入/业绩同比分别+0.9%/+20.0%。 　　分板块来看：2022年运动鞋服板块需求韧性明显，2023年Q1高端运动休闲（尤其男装）、运动服饰板块、黄金珠宝板块终端零售修复势头良好，大众服饰及女装仍呈现弱复苏态势。1）运动鞋服专业属性较强，随着客流上升，户外活动恢复，需求明确拉动运动鞋服的增长恢复，2023年Q1安踏/李宁/特步品牌流水分别实现中单位数/中单位数/20%左右增长2）2023Q1中高端服饰板块重点公司收入/业绩同比分别+11.7%/+29.6%，中高端男装运动休闲品牌如比音勒芬、报喜鸟、HAZZYS品牌终端恢复快速增长；3）黄金珠宝板块在需求回补和金价上升的催化下消费恢复明显，2023Q1重点公司营收同比增长23.5%至473.9亿元，随着消费的复苏，公司营收表现改善明显。 　　盈利能力：2022年受损严重，2023年向上修复，降本增效效果显现。2022年服饰品牌商板块毛利率/净利率均受到冲击，2023年Q1呈现快速反弹趋势，尤其大众服饰品牌商降本增效工作目前已初现成效。2023Q1品牌服饰板块重点公司毛利率/销售费用率/净利率同比分别+2.0/-3.4/+2.0至55.9%/28.8%/15.7%。 　　营运层面：渠道重启扩张，库存消化良好，为2023年全年增长奠定基础。1）渠道：我们跟踪大部分服装品牌商在2022年关闭低效门店、优化渠道结构，2023年有望重启开店计划。珠宝行业目前正处于快速拓店阶段，2022年老凤祥/周大生/潮宏基净开664/114/123家门店，我们预计2023年该趋势将延续。2）库存：目前行业库存可控，品牌商保持供应链灵活性、并针对性减少加盟商发货，2022年品牌服饰重点公司报表端存货周转天数增加26天至197天、后续有望进一步健康化。3）现金流情况相对正常，整体匹配板块业绩表现。 　　纺织制造板块：2022H2以来行业订单疲软，静候2023Q2~Q3环比改善。2023Q1成衣制造板块重点公司收入同比-7%/业绩同比-29%：1）我们分析收入下滑系订单疲软所致，海外消费预期较弱，同时品牌商库存仍在去化。2）盈利质量同比下降，我们判断主要系产能利用率不足拖累。考虑到当前下游服装销售逐步向好，品牌商库存预计逐步改善，因此我们预计制造商订单有望在2023Q2~Q3出现明显环比改善。 　　投资建议：1）关注目前基本面恢复较好、同时估值有性价比的赛道，核心推荐比音勒芬、报喜鸟，对应2023年PE分别为22/16倍。2）中长期持续坚定关注景气度高的运动鞋服板块，推荐优质本土龙头李宁、安踏体育、特步国际，对应2023年PE分别为26/25/18倍。3）关注低估值、高分红、运营稳健性强的标的海澜之家、罗莱生活，对应2023年PE分别为10/15倍。4）关注珠宝龙头标的周大福，对应FY24PE19倍，关注老凤祥、周大生、潮宏基，对应2023年PE为17/14/17倍。5）制造标的目前基本面仍然处于左侧，关注申洲国际、华利集团，对应2023年PE分别为21/17倍，关注伟星股份。 　　风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。