天风证券-恺英网络-002517-IP游戏业务持续向好，积极推进AI+游戏场景落地-230428

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（以下内容从天风证券《IP游戏业务持续向好，积极推进AI+游戏场景落地》研报附件原文摘录）
　　恺英网络(002517) 　　事件： 恺英网络发布 2022 年和 23 年一季度业绩， 2022 实现营收 37.3 亿元，同比增长 57%；归母净利润 10.3 亿元，同比增长 78 %；扣非后净利润 9.56 亿元，同比增长 106%。 2023 年一季度实现营收 9.55 亿元，同比减少 7%；归母净利润 2.9 亿元，同比增长 17%；扣非后净利润 2.86 亿元，同比增长 19%。 　　2023 年全年产品储备丰富，经典 IP 系列游戏有望持续贡献收入。 受益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线老产品的稳定运营与新产品《天使之战》、《永恒联盟》上线后的出色表现， 公司 22 年营收同比增长 57%达 37.3 亿元； 此外 23 年产品 Pipeline 方面，公司计划上线《山海浮梦录》 等新游； 我们认为公司强大的优质 IP 获取及商业化能力已成为公司核心竞争力之一，《 石器时代》等经典 IP 手游上市的有序推进或将推动公司业务稳健良性发展。 　　携手复旦大学探索 AI+游戏场景应用， 斗罗大陆有望率先应用 AINPC。 4 月23 日公司宣布与复旦大学合作并将共同致力于利用 AIGC 与 AINPC 相结合推进人工智能等领域新技术研发与应用，通过开发对 AIGC 与 AINPC 进行结合，助力实现首个搭建 AIGC 及 AINPC 技术的斗罗大陆 IP 手游。此外公司部分战略投资企业积极探索 AI+游戏场景的应用，通过应用 AI 工具大批量生成场景和人物降低游戏研发领域的美术成本。 我们认为游戏是 AI 的核心应用场景，生成式 AI 或将改善游戏内美术和对话内容的研发成本, 依靠优质 IP 背景下的 AINPC 或为用户带来全新交互体验。 　　苹果 MR 或发布在即, VR 行业或持续受益。 苹果或将于 2023 年 WWDC 发布全新 MR 头显，或持续推动 VR 行业硬件、供应链、内容生态向好发展。而公司前期投资 VR 硬件厂商大朋 VR 并成立 VR 内容制作公司，正在研发动作类 VR 游戏并预计年内上市，或将受益于苹果 MR 发布带来的行业渗透率提升和内容生态发展红利。 　　投资建议： 根据公司 2022 年财报和新增信息，我们略微调整 2023-2024年公司盈利预测并新增 2025 年盈利预测：伴随公司重点游戏上线、 AI 和MR 领 域 储 备 内 容 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 分 别 为48.84/61.40/73.29 亿元（ 23/24 年前值 49.23/60.26 亿元）， 同比增速分别为31%/26%/19%， 归母净利润分别为 14.32/17.41/19.67 亿元（ 23/24 年前值13.24/16.96 亿元），同比增速分别为 40%/22%/13%，维持“买入”评级。对应 2023 年 4 月 28 日收盘价 16.68 元， 23-25 年 PE 分别为 25/21/18 倍。 　　风险提示： AI 技术发展不及预期， 政策监管风险， VR 业务进展不及预期风险，新游戏/版本上线节奏不达预期风险，版权纠纷风险等。