中银证券-志邦家居-603801-Q4盈利逆势提升，品类渠道双管齐下-230430

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（以下内容从中银证券《Q4盈利逆势提升，品类渠道双管齐下》研报附件原文摘录）
　　志邦家居(603801) 　　公司于4月26日发布2022年报，全年实现营收53.9亿元，同增4.6%，归母净利润5.4亿元，同增6.2%，扣非后归母净利润5.0亿元，同增8.2%。看好公司整家战略下零售业务稳健增长及整装业务的成长空间，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　品类融合见成效，衣柜、木门贡献主要增量。公司2022Q4单季度营收同增2.3%至18.7亿元，业绩同增8.0%至2.2亿元，在疫情及高基数影响下充分体现经营韧性。分产品看，全年厨柜营收27.4亿元，同比下降6.7%，厨柜大宗业务占比较高，在地产降速背景下有所承压，但公司在厨柜业务中新拓卫阳品类，未来有望带动厨柜潜力充分释放；公司开放多品类共享多渠道资源，设立“超级邦”区域服务中心，多品类协同效应显现，衣柜/木门营收同增19.5%/34.2%至21.0/2.3亿元，其中木门技术、设计升级，品牌力得到提升，目前已完成招商建店目标，伴随门墙柜一体化进一步推进，增长有望继续提速。 　　新零售、全品类助力零售，大宗持续优化。公司与头部互联网平台合作，围绕流量IP建立自媒体营销和传播矩阵，门店持续下沉并充分赋能终端，经销/直营业务营收分别同增2.5%/23.0%至29.0/4.0亿元，经销门店同增487家至4196家；大宗渠道实现营收16.6亿元，同增0.4%，公司继续巩固与优质战略客户的合作并开拓养老、企事业公寓等创新项目，期末百强地产客户占比达36%（同比+2pct）；海外业营收同增87.5%至1.1亿元。 　　盈利能力显著提升。公司供应链改革成效显现，成本管控与经营效率明显提升，叠加衣柜业务规模效应释放，全年毛利率逆势增长1.5pct至37.7%，其中厨柜/衣柜毛利率分别提升0.8/4.1pct至41.3%/38.5%。销售/管理/研发费用率分别为15.4%/5.0%/5.2%，同比变化+0.8/+0.5/-0.3pct。期末经营性净现金流7.7亿元，同比增加54.4%，现金流充裕。 　　看好公司品类渠道双轮驱动，稳步推进整家战略。公司持续完善整家品类，衣柜、木门仍处在高速增长期，规模效应有望拉动盈利能力进一步提升。此外，公司积极布局线上、线下、大宗和海外业务，与国内外一线家电、家具品牌合作打造品牌矩阵。目前清远生产基地一期接近完工，强供应链和数字化生产有望助力公司多品类多渠道协同发展。 　　估值 　　考虑到公司多品类前景广阔，上调盈利预测，预计2023至2025年每股收益分别为2.08/2.48/2.84元，同增20.8%/19.4%/14.4%；市盈率分别为16/13/12倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，地产销售不及预期。