信达证券-东方时尚-603377-业绩受22Q4招生及疫情爆发影响，招生稳步回暖-230428

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（以下内容从信达证券《业绩受22Q4招生及疫情爆发影响，招生稳步回暖》研报附件原文摘录）
　　东方时尚(603377) 　　事件： 23Q1，公司实现收入 2.0 亿元、同减 18.1%， 实现归母净利润-2407.3万元、同减 404.9%， 实现扣非后净利润-2903.9 万元、同减 628.9%。 　　点评： 　　22Q4 疫情爆发影响招生，影响延续至 23Q1。 22 年 12 月~23 年 1 月新冠疫情爆发影响学员招生及现场培训，收入确认放缓， 导致 23Q1 实现收入 2.0 亿元、同减 18.1%。 　　收入受影响而成本相对刚性， 毛利率下滑。 受疫情影响收入下滑， 而成本端相对刚性， 导致毛利率下滑， 23Q1 公司毛利率同减 6.9pct 至35.3%。 　　期间费用率提升。 23Q1 年收入下滑， 导致期间费用率提升，公司销售费用率同增 1.1pct 至 5.1%，管理费用率同增 7.7pct 至 33.1%，研发费用率同减 1.4pct 至 1.2%。 　　学员报名恢复良好。 合同负债显著增长，截至 23 年 3 月末，公司合同负债达 5.0 亿元，相较 22 年 12 月末增加 0.7 亿元。 23Q1 销售商品、提供劳务收到的现金达 2.7 亿元，较 22Q1 增长 2.3%，恢复至 19 年同期的 83.5%，可见学员报名恢复良好。 　　投资建议： 23Q1 业绩受到 22Q4 招生，以及疫情爆发无法现场培训的影响。 从全年维度来看， 公司招生回暖， 疫后复苏弹性大，且未来有望通过 VR+AI 实现轻资产全国扩张。飞行培训有望持续增厚业绩，并有望受益于航空疫后修复。 我们维持 2023~25 年 EPS 为 0.32/0.39/0.46元/股，当前股价对应 PE 为 24x/20x/17x，维持“买入”评级。 　　风险因素： 招生人数不及预期的风险， 驾驶培训行业政策改革的风险，北京大兴校区训练道路减少的风险。