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中国银河-李子园-605337-22年报与23年一季报点评:盈利显著修复,旺季有望延续-230427

上传日期:2023-04-28 11:10:56 / 研报作者:刘光意 / 分享者:1005681
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(以下内容从中国银河《22年报与23年一季报点评:盈利显著修复,旺季有望延续》研报附件原文摘录)
  李子园(605337)   事件:4 月 26 日, 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。   提价+动销回暖+下游补库, 23Q1 收入逐月环比改善。 22 年营收为 14 亿元,同比-4.5%; 折合 22Q4 为 3.42 亿元,同比-17.5%; 23Q1 营收 3.45 亿元,同比+1.1%。总体看, 22 年底与 23 年春节前后收入端承压,主要归因于疫情快速达峰+江浙地区人流提前返乡,但节后人口回流与下游补库存推动收入端在 2~3 月环比持续改善。 分产品看, 22Q4 含乳饮料/其他饮料收入分别同比-18%/-3.1%, 23Q1 分别同比+3.2%/-57.7%, 疫情高峰后主业呈现边际修复态势。 分区域看, 22Q4 华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商收入分别同比-19.8%/-30%/+9.4%/-49.2%/+6.6%/-24.7%/-50.9%/-62.5% , 23Q1 分 别 同 比 -7.1%/+11.6%/+7.9%/+18.7%/+50%/-14.2%/+3%/-27.8%, 23Q1 华东市场恢复节奏偏慢主要系春节前人口外流所致。 渠道下沉, 22Q4/23Q1 经销商数量分别为2550/2565 家, 分别环比-4.7%/+0.6%,招商工作在 23 年春节后有序开启。   产品提价+原料价格回落,盈利能力显著修复。 净利率: 22Q4/23Q1 归母净利率分别为 19.3%/17.1%, 分别同比+2.9/5.1pcts, 主要由毛利改善贡献。 拆分来看,毛利率: 22Q4/23Q1 分别为 35.5%/36.6%, 分别同比+1.9/5.3pct, 主要得益于产品 提 价 + 奶 粉 与 包 材 成 本 回 落 。 费 用 率 : 22Q4/23Q1 销 售 费 用 率 分 别 为10.8%/11.7%, 分别同比-0.7/-3pct, 23Q1 下降较多主要系基数偏高+费用投放节奏偏慢所致; 22Q4/23Q1 管理费用率为 4.7%/4.4%, 分别同比+0.2/1.1pct。   旺季+新品+成本回落, 23Q2~3 有望持续改善。 23 全年来看, 预计公司步入基本面改善通道, 并且 23Q2~3 业绩有望加速修复, 主要得益于: 1) 收入端, 低基数背景下消费场景修复,叠加今年夏季或出现历史性高温天气提振动销,同时无蔗糖新品短期铺货贡献收入; 2) 成本端, 年初至今包材、奶粉价格下降较多, 有望贡献利润弹性, 虽然白糖价格自 4 月以来涨幅过快,但其在成本中占比相对较低。 中长期来看, 公司可通过差异化竞争与渠道红利推动大单品泛全国化扩张,同时积极探索第二增长曲线与推动品牌形象升级,进而打开成长空间。   投资建议: 预计 2023~2025 年归母净利润为 3.04/3.77/4.52 亿元, 分别同比+37.5%/24.0%/19.8%, EPS 为 1.00/1.24/1.49 元,对应 PE 为 24/19/16X,公司 23年 PE 接近饮料可比公司均值 24X, 考虑到短期步入旺季叠加新品推出, 业绩有望持续修复, 首次覆盖,给予“推荐”评级。   风险提示: 需求恢复不及预期, 成本压力超预期, 食品安全问题等
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