天风证券-源杰科技-688498-一季度需求不佳，100G EML有望打破海外垄断-230427

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（以下内容从天风证券《一季度需求不佳，100G EML有望打破海外垄断》研报附件原文摘录）
　　源杰科技(688498) 　　23年一季度需求不佳 　　公司发布2022年年报及2023年一季报，22年实现营业收入2.83亿元，同比增长22%，归母净利润1亿元，同比增长5%，与业绩快报基本一致。1Q23实现营业收入3485万元，同比减少41%，归母净利润1185万元，同比减少50%，主要是一季度光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购。 　　22年受益于10PON建设及25GDFB批量 　　分业务看：1）电信市场业务收入2.37亿元，同比增长19%，主要系境内外电信运营商继续加大10GPON网络建设投入，带动公司电信市场中光纤接入板块收入增长。2）数据中心及其他业务收入4478万元，同比增长34%，主要系25GDFB激光器芯片经过多年研发及产品验证，逐渐得到下游客户的认可，实现批量出货，推动数据中心市场销售收入的快速增长。3）在车载激光雷达领域取得了突破，1550波段车载激光雷达激光器芯片已实现在客户端导入。 　　毛利率短期承压 　　2022年公司综合毛利率61.9%，同比减少3.3个点，其中电信市场类产品毛利率59.5%，同比降低2.3个点，数据中心类及其他产品毛利率74.57%，同比降低10.25个点。2023年一季报毛利率42.75%，同比、环比又进一步降低。 　　研发投入增幅高于收入增幅 　　22年研发投入2709万元，同比增长47%，占收入比例达到9.6%。公司紧跟行业发展趋势，不断研发高端光芯片产品，研发项目包括工业级50mW/70mW大功率硅光激光器开发、25/28G双速率数据中心CWDMDFB激光器、50GPAM4DFB激光器开发、100GEML激光器开发等，部分项目已经进入产业化阶段。公司设计定型了100GPAM4EML激光器芯片，目前处于验证测试阶段，有助于打破海外领先光芯片企业垄断的局面。 　　盈利预测与投资建议：虽然短期业绩下滑，但我们认为主要是因为收入端下降，同时由于光芯片IDM模式造成的制造费用较高，对业绩的负面影响较大。长期看公司面临百亿光芯片市场，成长前景可期。维持预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.48亿元、1.92亿元、2.45亿元（新增2025年），对应PE为93/72/56倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：次新股短期波动大；下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。